信立泰：收購冠脈支架公司蘇州桓晨，心血管器械布局實現(xiàn)里程碑式進展

類別：公司研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-06-06

事件

6 月1 日，公司宣布擬以自有資金4.73 億元分階段受讓蘇州桓晨醫(yī)療科技有限公司100%股權(quán)，獲得其主要產(chǎn)品“藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)”(商品名：Alpha Stent)。

簡評

桓晨醫(yī)療的核心產(chǎn)品為藥物洗脫冠脈支架，預計將于近期并表蘇州桓晨醫(yī)療成立于2008 年07 月25 日，主營業(yè)務為心臟介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為 Alpha Stent 藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)，主要用于改善局部缺血性心臟病患者血管狹窄癥狀，包括冠狀動脈狹窄或閉塞引起的心肌缺血或心絞痛。

該產(chǎn)品2015 年通過審批(國械注準20153460718)，目前處于市場推廣階段。公司2017 年營收為1480.30 萬元，18 年一季度營收為513.10 萬元，目前尚處于虧損狀態(tài)，我們預計將于年內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡。

本次收購的支付方式為現(xiàn)金支付，信立泰以自有資金人民幣 4.73 億元，根據(jù)合同履行進展情況，分五期付款。生產(chǎn)技術(shù)交割主要包括兩方面：1)交接“藥物洗脫冠狀動脈支架系統(tǒng)”所涉全套注冊申報資料等文件;2)指導信立泰掌握生產(chǎn)有關涂層原材料、“藥物洗脫冠狀動脈支架系統(tǒng)”的技術(shù)能力，包括但不限于完成有關涂層全套技術(shù)的交接，指導信立泰完成“藥物洗脫冠狀動脈支架系統(tǒng)”的生產(chǎn)等。我們預計桓晨醫(yī)療將于1-2 個月內(nèi)開始并表。

桓晨醫(yī)療冠脈支架性能優(yōu)秀，定價較高有助于市場推廣

2018 年來公司器械布局進度加快，此次收購是心血管器械布局中里程碑式進展盈利預測與評級我們看好公司核心藥物品種觸底回升，二三線品種放量，以及后續(xù)多個在研產(chǎn)品上市為公司帶來的短期和長期成長動力。我們預計公司2018-2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入47.44、55.73、66.71 億元，分別同比增長14.2%、17.5%、19.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.78、19.74、23.78 億元，分別同比增長15.6%、17.6%、20.5%，實現(xiàn)PE 分別為26、22、18 倍。維持買入評級。

風險提示

并購整合不及預期，支架集采降價幅度高于預期。

宇通客車：增值稅率下調(diào)疊加過渡期搶裝，5月銷量超預期

類別：公司研究機構(gòu)：華金證券股份有限公司研究員：林帆日期：2018-06-06

事件：公司公布5月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：客車銷量7741輛，同比增長104.90%;本年累計銷量20760輛，同比增長24.92%。其中，中大型客車5月銷量7039輛，同比增長120.04%;本年累計銷量17667輛，同比增長25.90%。

5月銷量同比和環(huán)比均大增，中大型客車表現(xiàn)更突出。5月公司客車銷量中分車型看，大型客車銷量3301輛，同比增長93.61%;中型客車銷量3738輛，同比增長150.21%;小型客車銷量702輛，同比增長21.24%。增值稅稅率下調(diào)政策(由17%下調(diào)至16%)于5月1日起實施，因此部分3月及4月份的購車需求延后至5月集中釋放。且由于大中型客車單價更高，增值稅稅率下調(diào)后其價格下降更為明顯，采購方能夠獲益更多，因此其5月銷量表現(xiàn)較小型客車更為突出。汽車零部件進口關稅將于7月1日開始下調(diào)，將有利于整車價格的進一步下降，有望促進下半年客車銷量的增長。

新能源客車短期受益于補貼過渡期的搶裝效應，長期受益于技術(shù)與補貼標準的提高。新能源汽車補貼過渡期將于6月11日結(jié)束，過渡期內(nèi)新能源客車補貼退坡30%，過渡期后補貼將退坡40%~50%。短期看，受益于新能源汽車補貼過渡期結(jié)束前的搶裝效應，公司新能源客車銷量實現(xiàn)了較高的增長。長期看，技術(shù)標準的提高及補貼預計于2020年退出將對中小規(guī)?？蛙嚻髽I(yè)帶來利潤率下降以及現(xiàn)金流緊張的雙重壓力，部分落后產(chǎn)能將被加速淘汰出清，新能源客車市場份額加速向擁有技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢的龍頭集中。公司作為新能源客車領域龍頭將持續(xù)受益。

投資建議：我們預測公司2018年至2020年每股收益分別為1.65元、1.84元和2.01元，凈資產(chǎn)收益率分別為22.4%、21.8%和21.2%。維持“買入-A”的投資建議。

深圳華強首次覆蓋：半導體集團助力大灣區(qū)電子分銷龍頭開疆拓土

類別：公司研究機構(gòu)：國盛證券有限責任公司研究員：林寰宇日期：2018-06-06

借力粵港澳大灣區(qū)發(fā)展，公司電子信息產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務區(qū)位優(yōu)勢明顯。隨著粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃即將出臺，在整體9+2城市的未來構(gòu)思中，大灣區(qū)或成為國內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要區(qū)域性基地。目前中國半導體行業(yè)仍處于成長初期，國家扶持力度顯著增強，未來下游應用需求將為上游產(chǎn)業(yè)投入提供穩(wěn)定需求。同時電子信息產(chǎn)業(yè)作為深圳支柱性產(chǎn)業(yè)之一，已經(jīng)輻射至珠三角的核心城市，公司也將成為聯(lián)系深圳與全世界下游應用的重要樞紐，區(qū)位優(yōu)勢將給予公司未來并購更強的議價談判能力。

公司商貿(mào)板塊業(yè)務將為半導體集團并購和運營持續(xù)輸血。公司商貿(mào)板塊擁有華強電子世界等專業(yè)電子市場，以及華強廣場酒店、“樂淘里”地下商業(yè)街及寫字樓等華強北核心商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)，四條地鐵線全面覆蓋華強北商圈，核心價值顯著;同時梅林華強工廠城市更新項目和科技園華強高新發(fā)展大樓未來除提供更強資金支持還將繼續(xù)擴大公司多區(qū)域聯(lián)營戰(zhàn)略;傳統(tǒng)商貿(mào)板塊收入將成為現(xiàn)金奶牛，資金效率的進一步提升將為分銷業(yè)務產(chǎn)業(yè)提供充足流轉(zhuǎn)資金，為運營加速。

在持續(xù)的兼并整合之下，隨著協(xié)同效應的逐步發(fā)揮，電子元器件分銷行業(yè)龍頭逐漸成型。對標海外，電子元器件分銷行業(yè)并購中發(fā)展，由于行業(yè)高度分散，龍頭企業(yè)通過并購快速獲取上游原廠與下游客戶資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。公司自2015年轉(zhuǎn)型分銷行業(yè)以來，已經(jīng)連續(xù)實施6起并購，收入規(guī)模進入行業(yè)第一梯隊。對標全球行業(yè)龍頭，安富利過去26年共完成96次并購，收入CAGR 11%;艾睿電子1970-79年通過對中小型分銷商持續(xù)兼并，收入CAGR 34%，龍頭企業(yè)通過強勢并購逐步拉開與追趕者差距，形成規(guī)模壁壘。

半導體集團成立，核心代理商具備加速成長動能。半導體集團作為整合平臺，分銷商股權(quán)將有望轉(zhuǎn)移至集團旗下。未來公司將從采購商與供貨商的角色逐步向全方位解決方案的提供商轉(zhuǎn)型，加強上下游的動態(tài)銷售能力，實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)鏈的高度覆蓋。對內(nèi)：助于公司對內(nèi)整合資源，提升運營效率;對外：規(guī)模優(yōu)勢提升上下游產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，增強一體化配套和訂單獲取能力。電子元器件分銷行業(yè)的大客戶都有固定的廠商和代理商資源，不會尋求炒貨商;中小客戶由于沒有進貨渠道，在供求緊張時會尋求炒貨商。從整體角度出發(fā)，炒貨商市場占比較小，不影響整體供需。公司旗下電子元器件分銷企業(yè)擁有固定的進貨渠道，由炒貨商引起的MLCC價格波動，不會對公司業(yè)績成長帶來影響。

投資建議：公司商貿(mào)板塊有穩(wěn)定現(xiàn)金流貢獻，持續(xù)支撐分銷業(yè)務整合擴展。同時地處深圳華強北地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，以及并購帶來的客戶與供應商優(yōu)勢，并結(jié)合線上業(yè)務與融資優(yōu)勢，公司有望向分銷全方位服務商轉(zhuǎn)型，打造分銷龍頭企業(yè)。預計18-20年歸母凈利潤為6.51/7.85/9.71億元，EPS為0.90/1.09/1.35元，對應PE為25.4/21.1/17.0倍，給予“買入”評級。

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