第一章 行業(yè)概況

1.1 定義

口腔醫(yī)療行業(yè)是以口腔醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)為基礎(chǔ)，包含醫(yī)療及消費(fèi)雙重屬性，是 為滿足口腔及頜面部疾病的預(yù)防和診療、口腔美容等需求提供相關(guān)醫(yī)療服務(wù)的行業(yè)。

【資料圖】

該行業(yè)的主要參與者包括口腔保健專業(yè)人員（如牙醫(yī)、口腔外科醫(yī)生、牙齒清潔師等）、醫(yī)療保健設(shè)施（如牙科診所、口腔醫(yī)院等）以及口腔醫(yī)療產(chǎn)品的制造商和供應(yīng)商（如牙膏、牙刷、牙線、以及各種專業(yè)牙科設(shè)備和材料）。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 艾瑞研究院

口腔醫(yī)療服務(wù)提供了豐富多樣的層次和科室，使得口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)成為一個(gè)多元化的醫(yī)療場所。常見的科室包括牙體牙髓科、牙周科、口腔外科、修復(fù)科、種植牙科、正畸科、兒牙科等，這些科室為患者提供廣泛的口腔疾病診療項(xiàng)目，包括根管治療、拔牙、齲齒填充、窩溝封閉等。此外，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)還提供修復(fù)、種植牙、正畸等口腔醫(yī)療美容診療項(xiàng)目。在這些項(xiàng)目中，窩溝封閉、洗牙、填充、基礎(chǔ)拔牙等項(xiàng)目的滲透率較高且客單價(jià)相對較低，因此口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)通常通過這些項(xiàng)目來吸引患者。而根管治療、修復(fù)等項(xiàng)目的客單價(jià)相對較高。種植牙和正畸則屬于口腔科的高價(jià)值項(xiàng)目，近年來它們的滲透率不斷提高，市場呈現(xiàn)高速增長的趨勢。

1.2 歷史發(fā)展

口腔醫(yī)療的發(fā)展歷史可以追溯到古代，當(dāng)時(shí)的“牙醫(yī)”使用石器和木器來治療牙痛和進(jìn)行拔牙手術(shù)。然而，現(xiàn)代口腔醫(yī)療的真正發(fā)展起始于19世紀(jì)。

在19世紀(jì)，一些重要的發(fā)展推動(dòng)了口腔醫(yī)療的進(jìn)步。例如，牙科衛(wèi)生學(xué)的概念首次被提出，人們開始認(rèn)識(shí)到清潔牙齒和口腔的重要性。此外，牙科教育和專業(yè)化也開始得到發(fā)展，一些專門的牙科學(xué)院和學(xué)校被建立。

20世紀(jì)的技術(shù)進(jìn)步為口腔醫(yī)療帶來了顯著的改變。比如，X射線技術(shù)的出現(xiàn)使得牙醫(yī)能夠更精確地診斷口腔疾病。防腐劑和填充物的發(fā)展改善了牙齒的修復(fù)方法。而電動(dòng)牙刷和氟化牙膏的普及則提高了人們的口腔衛(wèi)生狀況。

21世紀(jì)，口腔醫(yī)療行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。數(shù)字技術(shù)，如CAD/CAM系統(tǒng)、激光技術(shù)、3D打印和人工智能等，都開始在這個(gè)行業(yè)中發(fā)揮作用。這些技術(shù)提高了診斷的準(zhǔn)確性，簡化了治療過程，也帶來了更多個(gè)性化的治療選擇。

然而，盡管口腔醫(yī)療行業(yè)取得了顯著的進(jìn)步，但仍面臨許多挑戰(zhàn)，包括提高服務(wù)的可接觸性，降低治療成本，以及應(yīng)對口腔健康不平等問題等。這些都將影響口腔醫(yī)療行業(yè)的未來發(fā)展。

1.3 行業(yè)現(xiàn)狀

（1）口腔市場規(guī)模：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，美國口腔市場規(guī)模約為1,200億美元，歐洲約為700億美元，而中國口腔市場規(guī)模約為1,000-1,100億人民幣（約159億美元）。在全球市場中，中國口腔市場占比約為6%。

（2）口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)：口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)以規(guī)模較小的診所為主導(dǎo)，全球范圍內(nèi)的牙科診所平均由1-3名牙醫(yī)組成。歐盟擁有約23萬家牙科診所，而中國口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)模約為10萬左右，其中診所占比約為88%，綜合醫(yī)院（口腔科）約占11%，而口腔專科醫(yī)院等約占1%。

（3）口腔醫(yī)療工作者：口腔醫(yī)療工作者的數(shù)量在不同地區(qū)存在一定差異。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國約有20萬名執(zhí)業(yè)牙醫(yī)，歐盟約有34萬名執(zhí)業(yè)牙醫(yī)，而中國的牙醫(yī)數(shù)量約為20萬名。

（4）牙醫(yī)比例覆蓋率：發(fā)達(dá)國家的牙醫(yī)人口比例通常較高，平均為1名牙醫(yī)對應(yīng)2,000名居民。歐洲最低的比例出現(xiàn)在荷蘭，為1名牙醫(yī)對應(yīng)2,564名居民。而世界衛(wèi)生組織（WHO）建議的理想比例為1名牙醫(yī)對應(yīng)5,000名居民。然而，中國的牙醫(yī)比例遠(yuǎn)低于這些指標(biāo)，不到1名牙醫(yī)對應(yīng)8,000名居民。

綜上所述，口腔醫(yī)療行業(yè)在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢。美國和中國的口腔市場規(guī)模巨大，歐洲地區(qū)也有相當(dāng)規(guī)模的口腔市場?？谇会t(yī)療機(jī)構(gòu)以診所為主導(dǎo)，提供多樣化的口腔醫(yī)療服務(wù)。然而，在口腔醫(yī)療工作者數(shù)量和牙醫(yī)比例覆蓋率方面，中國仍面臨挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步提高牙醫(yī)的數(shù)量以滿足人口的口腔醫(yī)療需求。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國口腔醫(yī)療市場由 2016年的850.5億元增長至2021年1450億元，CAGR達(dá)11.3%，其中公立機(jī)構(gòu)市場規(guī)模由2016年的340億 增長至2021年的405億元，CAGR達(dá)3.6%;民營機(jī)構(gòu)市場規(guī)模由2016年的515億元，增長至2021年的 1045億元，CAGR達(dá)15.2%，隨著近年支持社會(huì)辦醫(yī)等利好民營醫(yī)療服務(wù)發(fā)展政策持續(xù)釋放，結(jié)合口腔醫(yī) 療依賴醫(yī)技而非設(shè)備，前期投入小的行業(yè)特點(diǎn)，民營口腔醫(yī)療市場規(guī)模增速快于公立醫(yī)療。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 西南證券

第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 牙科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈

上游產(chǎn)業(yè)鏈為口腔醫(yī)療器械、口腔醫(yī)療耗材、口腔醫(yī)療藥物；中游產(chǎn)業(yè)鏈為畸形矯正、牙齒種植、牙齒美白、牙齒修復(fù)、口腔護(hù)理等；下游產(chǎn)業(yè)鏈主要是應(yīng)用場所，通過包含互聯(lián)網(wǎng)口腔醫(yī)療、口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療服務(wù)等第三方應(yīng)用到消費(fèi)者身上。

資料來源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng)

上游分析

對于整個(gè)口腔醫(yī)療來說，一是怎樣解決口腔問題的保險(xiǎn)、醫(yī)保問題；二是推進(jìn)上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，永遠(yuǎn)是這個(gè)行業(yè)的命題，面對中下游不斷產(chǎn)生的新的口腔難題、口腔需求和患者，只有不斷推進(jìn)上游產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展才能真正的可以促進(jìn)牙科醫(yī)療的進(jìn)一步發(fā)展。

（1）口腔醫(yī)療器械：主要是指口腔科手術(shù)器械、口腔科設(shè)備及器具、口腔科材料三種，目前口腔醫(yī)療器械正在逐步的發(fā)展，已經(jīng)在很多設(shè)備上打破了國外的壟斷。比如CBCT（即錐形束CT。顧名思義是錐形束投照計(jì)算機(jī)重組斷層影像設(shè)備，其原理是X線發(fā)生器以較低的射線量（通常球管電流在10毫安左右）圍繞投照體做環(huán)形DR（數(shù)字式投照）。

（2）耗材：是指用于口腔科疾病治療的一系列醫(yī)用耗材的統(tǒng)稱，包括口腔頜面外科植入物，種植體，骨修復(fù)材料，義齒等。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

中游分析

（1）正畸就是矯正牙齒、解除錯(cuò)合畸形，矯治主要通過各種矯正裝置來調(diào)整頜面部骨骼、牙齒及頜面部的神經(jīng)及肌肉之間的協(xié)調(diào)性。

（2）種植牙指的是一種以植入骨組織內(nèi)的下部結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)來支持、固位上部牙修復(fù)體的缺牙修復(fù)方式。

（3）口腔護(hù)理是基礎(chǔ)護(hù)理技術(shù)操作中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，是保持口腔清潔預(yù)防疾病的手段之一，常用的口腔護(hù)理方法為：棉球擦拭法，沖洗法，刷牙法以及含漱法。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

下游產(chǎn)業(yè)鏈

作為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，主要是口腔醫(yī)療的一些服務(wù)機(jī)構(gòu)，分為公立口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)和民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。其中，公立口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)分為綜合醫(yī)院口腔科和口腔?？漆t(yī)院，民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)分為連鎖式口腔門診或連鎖式口腔?？漆t(yī)院和個(gè)體口腔診所。

縱觀整個(gè)下游產(chǎn)業(yè)，其實(shí)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)競爭最嚴(yán)峻的地方，不僅有公立的醫(yī)院，還有許多如雨后春筍般不斷產(chǎn)生的民營企業(yè)。但就整個(gè)的口腔醫(yī)療服務(wù)而言可能與我們想象的并不一樣，并不是公立醫(yī)院占主導(dǎo)，而是許多的民營企業(yè)占據(jù)了市場的大部分。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

2.2 商業(yè)模式

在了解口腔醫(yī)療行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈后，我們將深入探討該行業(yè)的各種商業(yè)模式。這些模式在全球范圍內(nèi)以不同的形式存在，影響著患者的接受治療的方式和行業(yè)的盈利方式。以下是主要的商業(yè)模式：

（1）私人診所

私人牙科診所是口腔醫(yī)療行業(yè)的傳統(tǒng)和最普遍的商業(yè)模式。通常由一個(gè)或多個(gè)牙科醫(yī)生擁有和運(yùn)營，提供從基礎(chǔ)的牙科檢查和清潔，到復(fù)雜的口腔手術(shù)和美容牙科服務(wù)的全方位服務(wù)。私人牙科診所的運(yùn)營者需要具備臨床技術(shù)，同時(shí)也要熟悉業(yè)務(wù)運(yùn)營和管理，包括財(cái)務(wù)、人力資源、市場營銷和法規(guī)合規(guī)等方面。收入主要來自患者的支付，可以是自費(fèi)或通過保險(xiǎn)賠付。

（2）牙科連鎖診所

牙科連鎖診所的模式與零售連鎖店類似。一家公司或投資團(tuán)隊(duì)擁有并運(yùn)營多家牙科診所，這些診所可以分布在一個(gè)大的地理區(qū)域，甚至是全國范圍內(nèi)。連鎖診所的優(yōu)勢在于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以通過大規(guī)模采購降低供應(yīng)成本，統(tǒng)一的品牌和營銷活動(dòng)也可以吸引更多的患者。此外，集中的后勤和行政支持可以讓診所的工作人員專注于提供臨床服務(wù)。

（3）特許經(jīng)營

在特許經(jīng)營模式中，一個(gè)公司（特許經(jīng)營者）授權(quán)個(gè)別牙科醫(yī)生或團(tuán)隊(duì)在特定地區(qū)使用其品牌和業(yè)務(wù)模式。特許經(jīng)營者通常提供培訓(xùn)、營銷支持和其他服務(wù)，以換取特許經(jīng)營費(fèi)和/或銷售的一部分。這種模式允許牙科醫(yī)生擁有自己的業(yè)務(wù)，同時(shí)也可以利用已知的品牌和經(jīng)過驗(yàn)證的業(yè)務(wù)模式。

（4）牙科服務(wù)組織（DSOs）

牙科服務(wù)組織（DSOs）是一種新型的商業(yè)模式，一家公司為牙科診所提供非臨床的業(yè)務(wù)管理和支持服務(wù)，包括財(cái)務(wù)、市場營銷、人力資源和IT支持。這使得牙科醫(yī)生能夠?qū)Ｗ⒂谂R床服務(wù)，而不需要處理商業(yè)運(yùn)營的復(fù)雜性。DSO模式在美國特別受歡迎，因?yàn)樗軌驇椭揽漆t(yī)生應(yīng)對提高的行業(yè)規(guī)制要求和運(yùn)營成本。

（5）保健組織

保健組織，如健康維護(hù)組織（HMO）和優(yōu)選提供者組織（PPO），為其會(huì)員提供全面的健康和牙科服務(wù)。這些組織通常與一系列的醫(yī)療提供者合作，包括醫(yī)生、醫(yī)院和牙科醫(yī)生，為會(huì)員提供一站式的醫(yī)療服務(wù)。在這種模式中，會(huì)員通常需要支付一個(gè)月費(fèi)，然后就可以在指定的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)享受包括牙科在內(nèi)的各種醫(yī)療服務(wù)。某些保健組織也提供自己的牙科診所作為服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的一部分。

（6）直接消費(fèi)者產(chǎn)品

隨著電子商務(wù)和數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，一些公司開始直接向消費(fèi)者銷售牙科產(chǎn)品，包括在家牙齒矯正器、牙齒美白套件和高級(jí)電動(dòng)牙刷等。這些公司通常通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銷售，并將產(chǎn)品直接郵寄給消費(fèi)者。這種模式不僅為消費(fèi)者提供了方便，也打破了傳統(tǒng)的銷售渠道，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)牙科醫(yī)生和零售商的地位。

以上每種商業(yè)模式都有其特定的優(yōu)勢和挑戰(zhàn)，適應(yīng)的市場條件和競爭環(huán)境也各有不同。在未來，我們可能會(huì)看到新的商業(yè)模式出現(xiàn)，以應(yīng)對口腔醫(yī)療行業(yè)的不斷變化和發(fā)展。

2.3 技術(shù)發(fā)展

（1）物聯(lián)網(wǎng)智能傳感器

借助安裝在植入式牙齒上的智能護(hù)口器或傳感器，牙醫(yī)可以實(shí)時(shí)跟蹤你的飲食行為和口腔衛(wèi)生狀況，因此，牙醫(yī)可以為你提供所需的治療。根據(jù)你的口腔健康狀況，牙科診所還可以幫助你選擇正確的保險(xiǎn)費(fèi)率政策，幫助你節(jié)省不相關(guān)的保險(xiǎn)費(fèi)用。

（2）大數(shù)據(jù)分析

電子健康記錄是一個(gè)豐富的數(shù)據(jù)來源，可幫助牙醫(yī)了解他們的病人。通過大數(shù)據(jù)分析，牙醫(yī)可以幫助患者改善健康狀況，診斷早期疾病，并為患者提供個(gè)性化的牙科護(hù)理。手動(dòng)分析大量患者數(shù)據(jù)是不可能的，而大數(shù)據(jù)分析可以分析大量數(shù)據(jù)，包括患者個(gè)人數(shù)據(jù)和人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以確定哪些口腔健康問題反復(fù)出現(xiàn)。牙醫(yī)可以根據(jù)這些數(shù)據(jù)為病人提供適當(dāng)建議。除了檢查歷史醫(yī)療記錄，大數(shù)據(jù)分析還可以讓牙醫(yī)準(zhǔn)確了解未來可能發(fā)生的口腔健康問題。

（3）區(qū)塊鏈

紙質(zhì)病歷看診的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际綌?shù)據(jù)存儲(chǔ)、點(diǎn)對點(diǎn)傳輸、共識(shí)機(jī)制、加密算法等計(jì)算機(jī)技術(shù)的新型應(yīng)用模式?，F(xiàn)在，通過區(qū)塊鏈，牙醫(yī)可以將患者記錄存儲(chǔ)在分散的分類帳中，幫助他們節(jié)省金錢和時(shí)間來獲取紙質(zhì)記錄。此外，牙醫(yī)和病人可以獲得區(qū)塊鏈“不可改變”的優(yōu)勢，讓他們的記錄更安全。

這些先進(jìn)技術(shù)將使患者能夠增強(qiáng)口腔健康，同時(shí)最大限度地減少看牙醫(yī)的次數(shù)。隨著傳感器技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)以及計(jì)算能力的發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能的概念愈發(fā)具象，這在醫(yī)療領(lǐng)域而言，有望幫助醫(yī)護(hù)人員更精確、更貼心地為病人提供診療服務(wù)，幫助醫(yī)療系統(tǒng)更高效地運(yùn)轉(zhuǎn)，與第三方實(shí)現(xiàn)更靈活可信的合作。

2.4 政策監(jiān)管

2016年《“十三五”衛(wèi)生與健康規(guī)劃》將口腔健康納入常規(guī)體檢，增強(qiáng)居民口腔健康意識(shí)的同時(shí)也鼓勵(lì)社會(huì)力量發(fā)展口腔保健服務(wù)。

在2019年的《健康口腔行動(dòng)方案》中，直接提出開展“減糖”轉(zhuǎn)型行動(dòng)，通過加強(qiáng)健康教育，控制危險(xiǎn)因素，強(qiáng)調(diào)減少含糖飲料、高糖食品攝入，推進(jìn)公共場所禁煙，對長期咀嚼檳榔等高危行為進(jìn)行干預(yù)等，促進(jìn)群眾養(yǎng)成健康的行為和生活方式。國家政策不僅對居民健康觀念進(jìn)行引導(dǎo)，還對口腔醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行規(guī)范。

2019年國家衛(wèi)健委辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)國家口腔醫(yī)學(xué)中心和國家口腔區(qū)域醫(yī)療中心設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)的通知》，衛(wèi)健委組織制定《國家口腔醫(yī)學(xué)中心設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)》和《國家口腔區(qū)域醫(yī)療中心設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)》，優(yōu)化口腔醫(yī)療資源的區(qū)域布局、完善口腔醫(yī)療服務(wù)體系的頂層設(shè)計(jì)。

2022年9月國家醫(yī)療保障局還發(fā)布了《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》，隨著生活水平的提高和人口老齡化程度的加深，我國種植牙需求連續(xù)呈現(xiàn)兩位數(shù)的高速增長，同時(shí)該領(lǐng)域收費(fèi)不規(guī)范、費(fèi)用負(fù)擔(dān)重等問題也日益成為民生痛點(diǎn)之一，該通知表明將對口腔種植收費(fèi)實(shí)施綜合治理，群眾種牙費(fèi)用將會(huì)有效下降。

圖 中國口腔醫(yī)療行業(yè)相關(guān)政策梳理

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

國家意識(shí)到了口腔健康的重要性，所以《“健康中國戰(zhàn)略2030”規(guī)劃綱要》有了口腔健康的提法，《中國防治慢性病中長期規(guī)劃(2017-2025年)》也把口腔健康列入規(guī)劃，這是國家層面對口腔健康給予的必要的重視。

“十四五”期間，我國主要省份也提出了健康口腔行動(dòng)方案的目標(biāo)。其中，北京、天津、河北等省市均提出了至2025年末的發(fā)展目標(biāo)，包括12歲兒童患齲率、12歲兒童齲齒充填治療比、兒童窩溝封閉服務(wù)覆蓋率、成人每天2次刷牙率和65-74歲老年人存留牙數(shù)。此外，四川省則是提出了至2030年的發(fā)展目標(biāo)。

第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法

口腔醫(yī)療行業(yè)的財(cái)務(wù)分析主要包括以下幾個(gè)方面：

營業(yè)收入和盈利能力分析：這通常包括對公司的總收入，凈收入，毛利率，凈利率等的分析。這可以幫助我們理解公司的盈利能力，以及其在行業(yè)中的競爭地位。

成本和費(fèi)用分析：這包括對原材料成本，人力成本，營銷費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用等的分析。通過理解公司的成本結(jié)構(gòu)和費(fèi)用分配，我們可以更好地理解公司的運(yùn)營效率和盈利能力。

資產(chǎn)負(fù)債表分析：這包括對公司的總資產(chǎn)，總負(fù)債，股東權(quán)益等的分析。這可以幫助我們理解公司的財(cái)務(wù)狀況，以及其能否在未來的運(yùn)營中維持良好的財(cái)務(wù)狀況。

現(xiàn)金流量表分析：這包括對公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，投資活動(dòng)現(xiàn)金流，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流的分析。這可以幫助我們理解公司的現(xiàn)金流動(dòng)情況，以及其在未來是否能夠滿足其財(cái)務(wù)需求。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率分析：這包括對公司的流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，權(quán)益收益率等的分析。這可以幫助我們理解公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，償債能力，盈利能力等。

行業(yè)比較分析：這通常包括將公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與同行業(yè)其他公司進(jìn)行比較，以理解公司在行業(yè)中的位置和競爭優(yōu)勢。

以上的這些分析方法都可以幫助我們更全面地理解公司的財(cái)務(wù)狀況，以及其在口腔醫(yī)療行業(yè)中的競爭地位。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 新浪財(cái)經(jīng)

牙科醫(yī)療行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV企業(yè)價(jià)值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價(jià)值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、成本重置法、實(shí)物期權(quán)、LTV/CAC（客戶終身價(jià)值/客戶獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

3.2 行業(yè)發(fā)展

如今我國人口老齡化的加快以及口腔科患病人數(shù)的增加，境內(nèi)口腔科相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)對口腔器械行業(yè)的需求持續(xù)增加，口腔器械行業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。

（1）口腔醫(yī)療行業(yè)市場需求分析

我國口腔醫(yī)療服務(wù)需求巨大，口腔醫(yī)療市場規(guī)模近千億。由于口腔醫(yī)療兼容了健康和美麗的概念，屬于消費(fèi)升級(jí)型產(chǎn)品，因此，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與居民保健意識(shí)的增強(qiáng)，國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)處于快速增長的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

（2）口腔醫(yī)療行業(yè)潛力分析

口腔醫(yī)療行業(yè)兼容了健康和美麗的概念，具有很好的市場概念和運(yùn)作空間，無論是從人口的數(shù)量、口腔疾病的普遍性，還是從牙醫(yī)的市場需求狀況，口腔產(chǎn)業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系、合作、互補(bǔ)性等方面考慮，不管是現(xiàn)在還是將來，隨著人們經(jīng)濟(jì)生活、文化消費(fèi)水平的提高以及對口腔健康的認(rèn)識(shí)，我國的口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)都是一個(gè)快速發(fā)展、具有巨大潛力的市場。

2016-2021年中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢。2021年中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模為1461億元，同比增長16.2%。隨著人口老齡化和口腔健康意識(shí)的提高，消費(fèi)者對口腔醫(yī)療服務(wù)的需求不斷增長，未來口腔醫(yī)療服務(wù)市場將持續(xù)擴(kuò)大。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 艾瑞網(wǎng)

3.3 驅(qū)動(dòng)因素

（1）我國口腔醫(yī)療服務(wù)需求巨大

由于口腔醫(yī)療兼容了健康和美麗的概念，屬于消費(fèi)升級(jí)型產(chǎn)品，因此，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與居民保健意識(shí)的增強(qiáng)，國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)處于快速增長的發(fā)展?fàn)顟B(tài)?？谇会t(yī)療具有很好的市場概念和運(yùn)作空間，2008-2017年十年復(fù)合增長率達(dá)18%。保守以15%的復(fù)合增速計(jì)算。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 艾瑞研究院

我們距離其他的一些國家，差距還很大，缺口很大，發(fā)展的前景也很大。除了牙醫(yī)數(shù)量以外，人們用于口腔治療的人均支出更是少的可憐，只有韓國的5%左右。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 西南證券

（2）社會(huì)辦醫(yī)政策扶持下，民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)處于蓬勃發(fā)展階段

近年來，國家允許口腔醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)引入多元化經(jīng)營主體的政策先后出臺(tái)，口腔醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)從單一的公有制向多元化轉(zhuǎn)變，口腔醫(yī)療因?yàn)樯虡I(yè)性、美容性、康復(fù)性的特點(diǎn)，民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，已占據(jù)我國口腔醫(yī)療市場的半壁江山。

（3）老齡化加劇、消費(fèi)升級(jí)、資本支持等因素推動(dòng)行業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展

隨著我國步入老齡社會(huì)，社會(huì)人口結(jié)構(gòu)中患牙齒缺失、口腔疾病等疾患病例的比例大幅增加。其次，國民收入的不斷增加帶來居民消費(fèi)水平提高，口腔醫(yī)療相關(guān)的治療、美容等服務(wù)需求也在擴(kuò)大。另外，口腔醫(yī)療行業(yè)的高成長性和高毛利率吸引社會(huì)資本不斷涌入，強(qiáng)大持續(xù)的資金支持下，國內(nèi)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)紛紛走向了快速擴(kuò)張之路，以盡快搶占空白市場。

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 西南證券

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 艾瑞研究院

3.4 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理

（1）醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)療機(jī)構(gòu)在對口腔患者的診療過程中存在一定的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為因醫(yī)療失誤或過失導(dǎo)致的病人傷殘以及軀體組織、生理功能和心理健康受損等風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致醫(yī)療糾紛、醫(yī)療事故等不安全事件的發(fā)生。

（2）人才流失風(fēng)險(xiǎn)

口腔醫(yī)療行業(yè)具有人才密集型、勞動(dòng)密集型特征，通常需要經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)、經(jīng)營及管理型人才。但因國內(nèi)醫(yī)療人才普遍短缺，區(qū)域人才培養(yǎng)機(jī)制落后，導(dǎo)致高端醫(yī)療人才極度匱乏，難以滿足日益增長的口腔醫(yī)療服務(wù)需求。同時(shí)，口腔診療行業(yè)涉及的技術(shù)人才和管理人才等高素質(zhì)人才培養(yǎng)周期較長，短期內(nèi)很難形成強(qiáng)有力的人才團(tuán)隊(duì)，這將在一定程度上影響口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

（3）市場競爭風(fēng)險(xiǎn)

我國口腔醫(yī)療行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，已形成了公立醫(yī)院和民營醫(yī)院共同發(fā)展的局面，企業(yè)在行業(yè)發(fā)展過程中面臨著市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。一方面，隨著公立醫(yī)院對品牌宣傳等市場化運(yùn)作方式的不斷重視，可能對原有民營口腔醫(yī)院帶來競爭壓力；另一方面，隨著民營口腔醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展，不同民營口腔品牌之間亦存在正面競爭關(guān)系。隨著我國口腔醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展，原有民營口腔醫(yī)療企業(yè)存在因市場競爭加劇導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）地域發(fā)展不平衡風(fēng)險(xiǎn)

對于北上廣這些東部發(fā)達(dá)地區(qū)，口腔醫(yī)療發(fā)展很快，醫(yī)生的擁有量明顯提高，像北京市區(qū)的口腔醫(yī)生和居民比例大約是1:2000，和發(fā)達(dá)國家差不多，但是到郊區(qū)就僅有1:8000，到西部就是1:20，000或1:30，000。這種地域發(fā)展的不平衡，是我們國家面臨的一個(gè)很大的問題。

中華口腔醫(yī)學(xué)會(huì)從2007年就啟動(dòng)了“口腔健康促進(jìn)與口腔醫(yī)學(xué)發(fā)展西部行”項(xiàng)目，迄今為止還在不斷推進(jìn)，目的是針對我國口腔醫(yī)療資源地域分布的嚴(yán)重不平衡問題，重在提升西部省份的口腔宣教水平和建設(shè)口腔醫(yī)學(xué)人才培養(yǎng)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，促進(jìn)西部地區(qū)口腔醫(yī)生隊(duì)伍臨床診治水平的提高。我們必須關(guān)注這個(gè)國家的每一個(gè)角落，不僅關(guān)注發(fā)達(dá)地區(qū)，更要看到那些欠發(fā)達(dá)地區(qū)需要給予哪些支持和幫助。

3.5 全球及中國品牌圖譜

第四章 未來展望

口腔醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展趨勢豐富多樣，其中市場對行業(yè)發(fā)展的感知尤為敏銳。根據(jù)我們對口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的深入分析，我們認(rèn)為消費(fèi)結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式的變化將對未來口腔醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展軌跡產(chǎn)生重大影響。這些影響主要體現(xiàn)在以下五個(gè)變化趨勢上：消費(fèi)人群、社會(huì)意識(shí)、需求端、供給端和支付端。

消費(fèi)人群—年輕化趨勢愈發(fā)顯著

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，25歲以下的消費(fèi)者比例正在迅速上升，95后和00后形成的新消費(fèi)群體具有獨(dú)特的消費(fèi)特性和好奇心理。他們的消費(fèi)欲望由多種因素驅(qū)動(dòng)，包括追求個(gè)性、時(shí)尚潮流等。作為生活在互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)等信息大爆炸時(shí)代的一代，他們善于通過線上獲取海量信息，并傾向于在線上進(jìn)行消費(fèi)。

社會(huì)意識(shí)—對“美麗”的追求持續(xù)升級(jí)

95后和00后的新消費(fèi)群體對美的追求更高，女性仍是追求“美”的主力軍，但現(xiàn)在越來越多的男性也開始注重自身外貌。除了五官外，為了擁有燦爛的笑容，越來越多的人開始關(guān)注自己牙齒的美觀。這種對美的追求促使口腔醫(yī)療行業(yè)向更高的美學(xué)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展。

需求端—消費(fèi)新形態(tài)

隨著從傳統(tǒng)醫(yī)療到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的轉(zhuǎn)變，就醫(yī)路徑已經(jīng)逐步由線下向線上轉(zhuǎn)移。5G技術(shù)的應(yīng)用使得線上診療成為可能，消費(fèi)者對互聯(lián)網(wǎng)的依賴度進(jìn)一步提高，形成了新的消費(fèi)形態(tài)。

供給端—供給能力優(yōu)化

數(shù)字化升級(jí)使口腔產(chǎn)業(yè)鏈上中下游實(shí)現(xiàn)了連接，數(shù)字醫(yī)療、營銷渠道優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)鏈整合等措施提升了供給能力，成為企業(yè)核心競爭力的重要來源。

支付端—金融產(chǎn)品滲透

以口腔保險(xiǎn)為代表的金融產(chǎn)品正在逐步滲透到口腔醫(yī)療服務(wù)中，行業(yè)內(nèi)“口腔+保險(xiǎn)”的商業(yè)閉環(huán)模式已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)示著口腔醫(yī)療行業(yè)與金融行業(yè)的深度融合。

口腔醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展趨勢和變化將為行業(yè)帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。面對這些變化，我們需要保持敏銳的市場洞察力，及時(shí)調(diào)整策略，以便抓住行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇。

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END

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