?梁皓，南開大學(xué)理學(xué)博士。2010年12月至2012年4月就職于中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司，任研究員。2012年5月加入華商基金管理有限公司，在華商基金任職期間曾任行業(yè)研究員，2016年10月至2017年7月?lián)位鸾?jīng)理助理，2017年7月至2022年6月?lián)位鸾?jīng)理，2021年6月至2022年6月任華商基金權(quán)益投資副總監(jiān)、公募業(yè)務(wù)權(quán)益投資決策委員會(huì)委員等職。2022年6月加入源樂晟資產(chǎn)，現(xiàn)任基金經(jīng)理。

在公募期間，梁皓因?yàn)閮?yōu)秀的投資業(yè)績(jī)，被貼上“成長(zhǎng)股投資健將”的標(biāo)簽。多數(shù)以成長(zhǎng)股投資見長(zhǎng)的基金經(jīng)理往往只在一兩個(gè)特定行業(yè)賺到了錢，當(dāng)行業(yè)周期輪換之時(shí)，基金的業(yè)績(jī)難以一直保持在頭部，最典型的就是近年來一些聚焦新能源行業(yè)的基金經(jīng)理。而梁皓則不同，數(shù)據(jù)歸因發(fā)現(xiàn)，他在地產(chǎn)上賺到過錢，在醫(yī)藥上賺到過錢，在白酒、電子、新能源等各個(gè)行業(yè)都有所斬獲。

(資料圖)

當(dāng)中國(guó)證券報(bào)記者試圖探尋他的投資錦囊時(shí)，梁皓語出驚人，“我從不想依據(jù)超越市場(chǎng)的信息來做判斷?！?/p>

在魚多的地方釣魚

梁皓介紹，這些年來他的投資策略特別簡(jiǎn)單，主要是從中觀角度出發(fā)選擇行業(yè)，抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)去賺取產(chǎn)業(yè)發(fā)展的錢。

梁皓將市場(chǎng)上所有可依賴做判斷的信息分為三類：第一類是常識(shí)，這往往是最準(zhǔn)確的，千萬不要違背常識(shí)去做決定;第二類是行業(yè)邏輯，它變化的頻率很低，出現(xiàn)錯(cuò)誤的概率也很低，因此行業(yè)的信息可靠性非常高，更容易把握來作為判斷的依據(jù);第三類是公司信息，梁皓認(rèn)為這是可信度最低的一類信息。

他指出，“我并沒有想獲得超越市場(chǎng)的公司信息來佐證我的觀點(diǎn)，很重要的原因在于，我不喜歡跟公司進(jìn)行博弈，也不想把很多時(shí)間花費(fèi)在判斷一家公司是好還是壞。因?yàn)?，?dāng)一個(gè)行業(yè)整體向下的時(shí)候，單獨(dú)跟蹤研究一個(gè)公司試圖去尋找超額信息，往往勝率是比較低的，在行業(yè)向下的時(shí)候能獲得超額增長(zhǎng)的公司少之又少?！?/p>

“要去魚多的地方釣魚?！彼麖?qiáng)調(diào)，正如時(shí)勢(shì)造英雄，一個(gè)人能夠取得較大成功，往往是他所處的環(huán)境帶來較好的機(jī)會(huì)，同樣的法則放在公司上也是一樣的。梁皓舉例，他是2020年4月開始買新能源車板塊，那時(shí)候幾乎所有的公司業(yè)績(jī)都翻倍，并非那些公司在治理能力或者其他方面高出一籌，而是單純因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，每一家公司都處在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利中，投資其中不需要去跟公司博弈。

誠(chéng)然，一家執(zhí)行力更強(qiáng)、生產(chǎn)效率更高、技術(shù)實(shí)力更雄厚、布局更前瞻的公司，能夠獲得更多超額回報(bào)，但梁皓認(rèn)為，這更多是一個(gè)錦上添花的事情。在難以清晰判斷之時(shí)，抓大放小或許是更明智的選擇，也成就了梁皓的特立獨(dú)行之處。

梁皓的邏輯看似簡(jiǎn)單，不過實(shí)際操作遠(yuǎn)不像他描述的那樣容易。在選定行業(yè)之后，還需要判斷在不同階段，應(yīng)該在哪一個(gè)細(xì)分方向“耕耘”。梁皓表示，一個(gè)行業(yè)在繁榮的過程中，不同發(fā)展階段的主要矛盾點(diǎn)是不一樣的，公司的盈利能力也會(huì)隨之變化，因此不同階段不同公司股價(jià)的漲幅也會(huì)有差異，每個(gè)階段的投資應(yīng)該有不同的側(cè)重點(diǎn)，這是需要去甄別的另一個(gè)重要方面。

談及如何做到能夠把握各個(gè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，梁皓表示，自己過去一直在做一項(xiàng)工作，就是去看更多的行業(yè)，學(xué)習(xí)更多的東西。因?yàn)槊總€(gè)行業(yè)背后的邏輯或者主要矛盾點(diǎn)都不一樣，需要在行業(yè)能力圈上不斷拓展，把每個(gè)行業(yè)都變成自己熟悉的行業(yè)，才能在更多行業(yè)上獲得投資回報(bào)。另外，對(duì)不同發(fā)展階段的行業(yè)的投資機(jī)會(huì)做更多嘗試，來不斷完善自己?！巴顿Y不是一個(gè)理論學(xué)科，所有投資者和市場(chǎng)之間有著很強(qiáng)的互動(dòng)，一個(gè)特別簡(jiǎn)單的策略很難持續(xù)奏效，因此逼迫市場(chǎng)參與者持續(xù)不斷地迭代和進(jìn)化，這也是投資最大的魅力所在。”他表示。

梁皓一直強(qiáng)調(diào)，君子不立于危墻之下。當(dāng)前，面臨復(fù)雜的宏觀環(huán)境和接連不斷的“黑天鵝”事件，投資面臨的不確定性與日俱增，梁皓表示，對(duì)于那些波動(dòng)特別大，或者不可控因素特別多的領(lǐng)域，他會(huì)主動(dòng)回避，不把自己置于危險(xiǎn)的境地之下，也不試圖在其中賭博。此外，對(duì)于任何已發(fā)生的事情，梁皓都能把它當(dāng)成一個(gè)沉沒成本，不會(huì)糾結(jié)于過去的事情中而影響未來的決策，這更是投資中難能可貴的品質(zhì)。

成長(zhǎng)股投資面臨挑戰(zhàn)

過去二十年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于飛速發(fā)展的階段，很多行業(yè)都擁有特別快的成長(zhǎng)，比如十幾年前的化肥行業(yè)，最牛的股票一年漲幅可達(dá)十倍;后來的有色、鋼鐵、地產(chǎn)、新能源，背后的邏輯本質(zhì)上都是一致的：一個(gè)產(chǎn)業(yè)從0到1之后，在1到n的發(fā)展階段，需求未被滿足，供給又比較受限，就會(huì)帶來整個(gè)行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升，股票很容易在短時(shí)間迎來業(yè)績(jī)和估值的雙升，這就是成長(zhǎng)股的典型邏輯。投資于產(chǎn)業(yè)需求快速爆發(fā)所帶來的機(jī)會(huì)，能給投資者帶來一個(gè)特別豐厚的回報(bào)。梁皓認(rèn)為，這是時(shí)代對(duì)我們這些投資者的眷顧，也是過去這么多年來A股市場(chǎng)很多參與者都是成長(zhǎng)股投資者的原因。

但最近一到兩年，成長(zhǎng)股投資都面臨比較大的挑戰(zhàn)，背后主要原因是中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期中樞逐步放緩，特別好的成長(zhǎng)行業(yè)是非常稀缺的。尤其在2021年之后，當(dāng)整個(gè)新能源行業(yè)被定價(jià)過高之后，二級(jí)市場(chǎng)上難以找到一個(gè)特別好的成長(zhǎng)行業(yè)接力。未來需求快速爆發(fā)的機(jī)會(huì)可能越來越少，投資者也需要關(guān)注成熟行業(yè)供給受限下，價(jià)格彈性帶來的機(jī)會(huì)。

從行業(yè)的四個(gè)發(fā)展階段“萌芽期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期”來看，過去幾年很多成熟期行業(yè)表現(xiàn)也很好，原因是在供給有約束的情況下，這一類公司更多因?yàn)閮r(jià)格的彈性帶來公司盈利的抬升。

“我們過去已經(jīng)習(xí)慣了從需求側(cè)的邏輯出發(fā)尋找機(jī)會(huì)，但是最近兩年這樣的機(jī)會(huì)很少，更多是供給側(cè)邏輯帶來的偏成熟行業(yè)的機(jī)會(huì)，所以成長(zhǎng)股基金經(jīng)理可能遭遇了很大的瓶頸。對(duì)于基金經(jīng)理來說，就需要變化思維、擴(kuò)展認(rèn)知、豐富投資框架，去更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)的新變化，適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景?！绷吼┡e例，年初至今，部分成熟行業(yè)表現(xiàn)較好，基本符合兩個(gè)底層邏輯：第一個(gè)底層邏輯是競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化下，整個(gè)公司資產(chǎn)端的盈利質(zhì)量處于逐步改善的趨勢(shì)中，比如運(yùn)營(yíng)商;第二個(gè)底層邏輯是高分紅，在資金充裕但高增長(zhǎng)的行業(yè)比較缺乏的情況下，市場(chǎng)會(huì)傾向于選擇類現(xiàn)金資產(chǎn)。

“現(xiàn)實(shí)世界很復(fù)雜，需要一個(gè)比較復(fù)雜的策略，才能夠應(yīng)對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)?！绷吼┍硎尽ＫJ(rèn)為，在公募期間大家追求的主要是相對(duì)收益，盡管業(yè)績(jī)彈性比較高，但客戶不一定分享到了背后凈值的增長(zhǎng)。加入私募行業(yè)，梁皓希望通過更均衡的處理方式熨平波動(dòng)，讓持有人能夠真正賺到錢。他指出，“不追求在短時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)絕對(duì)的彈性，最好還是要讓組合更均衡，這種均衡不是行業(yè)上的均衡或是個(gè)股上的均衡，而在于底層選股邏輯的均衡?！?/p>

梁皓坦言，源樂晟研究團(tuán)隊(duì)在私募中較為完善和高效，能提供足夠的支持，同時(shí)公司對(duì)投資的干涉非常少，對(duì)于追求簡(jiǎn)單的他，源樂晟為其提供了一個(gè)理想的投資環(huán)境。

AI是當(dāng)前最應(yīng)重視的方向

今年以來，經(jīng)歷了市場(chǎng)的起起伏伏，投資者情緒似乎在6月跌入谷底。不過梁皓認(rèn)為，還是可以樂觀一點(diǎn)。

“任何時(shí)候?qū)τ谥袊?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是要保持一定的信心?！绷吼┲赋觯唐诮?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確較弱，大眾的經(jīng)濟(jì)體感不佳。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了多年的高速增長(zhǎng)之后，隨著經(jīng)濟(jì)體量到了全球第二，增長(zhǎng)中樞趨勢(shì)下移是事物發(fā)展的客觀規(guī)律，這是市場(chǎng)對(duì)股市的中長(zhǎng)期擔(dān)憂。2018年之后日趨嚴(yán)峻的國(guó)際環(huán)境也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展蒙上陰影，海外投資者在這種擔(dān)憂下大幅減持中國(guó)資產(chǎn)，對(duì)A股、港股和海外中概股具有顯著的負(fù)面影響。

梁皓認(rèn)為，上述擔(dān)心都有一定的道理，或者是正在發(fā)生，但是股市每次因?yàn)槎唐诘挠滦?，而放大到?duì)中長(zhǎng)期問題的擔(dān)憂的時(shí)候，都是市場(chǎng)的階段性底部。

AI是今年投資繞不開的話題，對(duì)此梁皓認(rèn)為，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，AI是最應(yīng)當(dāng)重視的一個(gè)方向。他指出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能趨緩，指數(shù)的整體波動(dòng)可能不大，但是新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。市場(chǎng)對(duì)新能源記憶猶新，但新能源只是一個(gè)現(xiàn)有技術(shù)組合下的新產(chǎn)品，而AI技術(shù)的重大突破，是人類生產(chǎn)力層面的技術(shù)革新，在當(dāng)前位置再怎么重視AI都不為過。只是我們現(xiàn)在所有的投資還處于0到1的階段，難以預(yù)測(cè)未來而已。

“當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于從0到1的萌芽期時(shí)，只有偏向一級(jí)思維的人才能賺到錢。對(duì)于每天算業(yè)績(jī)、跟蹤行業(yè)景氣度的人來說，現(xiàn)在的AI似乎確實(shí)處于一個(gè)難以接受或理解的情形中，但不可否認(rèn)的是它又有一個(gè)很好的回報(bào)預(yù)期。”梁皓坦言，對(duì)于基金經(jīng)理而言，不能認(rèn)為這不在我的能力圈范圍之內(nèi)就簡(jiǎn)單忽略掉，還是應(yīng)該在自己不擅長(zhǎng)的地方努力學(xué)習(xí)，增加對(duì)行業(yè)的廣泛認(rèn)識(shí)和對(duì)市場(chǎng)的了解，才能在下次機(jī)會(huì)再來的時(shí)候及時(shí)把握住機(jī)會(huì)。

來源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng) 作者：本報(bào)記者 王宇露

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