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7月7日訊（編輯 李響）最近保險資金的動向引起了投資者的關(guān)注。從國家金融監(jiān)督管理總局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，保險資金運用余額達到26.35萬億元，較上年末提升5.2%（前值為4.2%），5月大類資產(chǎn)配置增加債券和銀行存款，占比環(huán)比增加0.4%和0.2%，其中，債券投資11.32萬億元，占比42.95%，與2013年高點43.42%非常接近，創(chuàng)下近九年新高。股票和證券投資基金3.35萬億元，占比12.70%，環(huán)比小幅下降0.22%。雖然具有絕對收益、風險相對可控的債券一直是保險機構(gòu)的主要投資方向，但在保險資金運用余額中占比維持了4年多增加的趨勢，一定程度上體現(xiàn)了險資機構(gòu)的投資傾向。保險機構(gòu)的復(fù)蘇源于銀行存款利率下行年初以來，銀行存款利率持續(xù)下調(diào)。自從2020年疫情發(fā)生以來，金融系統(tǒng)為了持續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，存款和貸款利率均降幅明顯。而其中存款利率經(jīng)歷了四輪調(diào)整，在最近的2023年4月，隨著多地多家中小銀行下調(diào)了部分期限定期存款利率，目前國有大行、股份制銀行的三、五年期定期存款掛牌利率已經(jīng)全面、徹底地告別了“3%”時代。圖：四大行定期存款利率（整存整取）數(shù)據(jù)來源：華泰研究，整理另一邊，儲蓄類和理財類保險產(chǎn)品吸引力在逐步提升。從國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的保險業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2023年前5月，保險業(yè)實現(xiàn)原保費收入2.68萬億元，同比增長10.68%。其中，人身險同比增長11%，財產(chǎn)險同比增長10.33%。保費收入的增長給保險機構(gòu)帶來大量配置需求，期間保險資金運用余額在債券配置上同比增長高達18%，高于權(quán)益、存款和其他資產(chǎn)。圖：2023年5月債券資產(chǎn)占比上升 數(shù)據(jù)來源：國泰君安，整理今年險資對債券的配置比例處于歷史高位，與諸多因素有關(guān)。以海通證券的觀點來看，保險機構(gòu)主要出于配置需求購債，長久期、低風險債券是主要投資方向。保險資金投資于債券的規(guī)模增速和國債利率走勢表現(xiàn)出較強的相關(guān)性，主要是配置型需求，體現(xiàn)為保險在利率上行時期增加債券配置、利率下行時期配債增速下滑。不過由于今年上半年權(quán)益市場波動，不少險企的權(quán)益資產(chǎn)由于浮虧出現(xiàn)一定回撤，拉低了權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模，一定程度推高債券配置占比。不過海通證券認為，長期來看，低利率環(huán)境對保險公司的利潤留存空間和配置難度構(gòu)成了考驗。首先是準備金計提壓力增大。保險未到期責任準備金評估適用的折現(xiàn)率是以中債國債十年到期收益率的750日移動平均為基礎(chǔ)，加綜合溢價組成，目前10年期國債收益率降至2.7%以下水平，低利率環(huán)境將導致折現(xiàn)率下降、保險公司準備金計提壓力增大；圖：2023年以來國債利率持續(xù)單邊下行 數(shù)據(jù)來源：華泰研究，整理其次資金回報難以覆蓋成本，高預(yù)定利率的黏性和期限錯配加劇利差損風險，在我國可能更為明顯。一方面，在我國保險產(chǎn)品競爭激烈的背景下，預(yù)定利率本身偏高且具有黏性；另一方面，我國壽險公司平均負債久期達13年，有的公司負債久期在20年以上；人身險行業(yè)平均資產(chǎn)負債久期缺口為-7年（銀保監(jiān)會資金運用部主任袁序成，2022）。久期缺口的存在加劇了利率變動的風險，需長期限資產(chǎn)進行彌補。最后資金再配置壓力一直存在。在高利率時期（如2017年）保險公司配置的債券、存款、非標逐漸面臨到期再投資問題，且新增的保費收入也需要進行配置。下半年險資欠配仍將繼續(xù)，地方債和超長國債等高票息品種迎來機會協(xié)議存款和非標類資產(chǎn)是保險機構(gòu)的重要的投資收益來源。不過從去年以來，隨著監(jiān)管整頓，存款利率不斷下調(diào)以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷導致的地產(chǎn)城投融資收縮，疊加今年上半年權(quán)益市場表現(xiàn)一般，保險機構(gòu)不得不加大債券配置力度。債券投資方面，險資有兼顧久期缺口和收益率要求。其中，配置類債券采取中長期維度的配置思路，偏重絕對收益和配置時點的把握，交易類債券以高等級信用債和金融機構(gòu)的資本補充債為主，強化對市場利率走勢的研判，積極捕捉市場波段性的操作機會。華泰固收認為，國內(nèi)資產(chǎn)荒大背景下，除存款外，由于負債久期偏長，保險更青睞于地方債和超長國債等高票息品種。隨著結(jié)算利率和預(yù)定利率等下調(diào)，保險對超長債等收益率的接受度可能邊際提升。申萬宏源認為，相比利率中樞趨勢下臺階，目前信用利差仍有一定壓降空間，可適當增配信用債，今年經(jīng)濟下行壓力下城投防風險成為重要任務(wù)，城投債出現(xiàn)實質(zhì)性違約概率較低，也可適當進行短久期下沉。

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