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百亞股份(003006)

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百亞股份發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元/同比+28.60%，歸母凈利潤1.32億元/同比+68.12%，扣非歸母凈利潤1.24億元/同比+65.77%。

業(yè)績高速增長，二季度表現(xiàn)更為亮眼。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元/同比+28.60%，歸母凈利潤1.32億元/同比+68.12%，扣非歸母凈利潤1.24億元/同比+65.77%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.27億元/同比+39.34%，歸母凈利潤5161萬元/同比+124.92%，扣非歸母凈利潤4948萬元/同比+141.43%。

衛(wèi)生巾產(chǎn)品升級延續(xù)，中高端增長更快，盈利能力改善。1）2023H1衛(wèi)生巾產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收8.34億元/同比+36.35%，占營業(yè)收入比重為87.76%/同比+4.98pct，毛利率52.07%/同比+3.06pct。公司大健康產(chǎn)品系列持續(xù)推出中高端新品，敏感肌、有機(jī)產(chǎn)品表現(xiàn)出色，今年5月推出益生菌新品，實(shí)現(xiàn)自由點(diǎn)衛(wèi)生巾中高端系列產(chǎn)品更快增長，疊加原材料端價(jià)格下行，衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入高增的同時(shí)盈利得到優(yōu)化。2）紙尿褲/ODM營業(yè)收入分別為0.60/0.56億元，同比分別-6.13%/-11.16%。

持續(xù)鞏固核心五省領(lǐng)先地位，積極拓展外圍省份走向全國。2023H1川渝/云貴陜/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.39/2.02/1.16億元，同比+26.35%/+29.40%/+2.51%，毛利率為51.64%/52.41%/42.40%，同比分別+7.58/+1.93/-6.47pct。公司線下核心五省延續(xù)強(qiáng)勢地位，保持較快增長勢頭。外圍省份處于初期拓展階段，或存在對經(jīng)銷渠道投入直接抵沖收入情況，推測實(shí)際出貨增長高于營收增長。預(yù)計(jì)未來電商、經(jīng)銷及KA渠道共同發(fā)力，充分挖掘外圍省份市場空間，實(shí)現(xiàn)更好增長。

電商渠道延續(xù)高增，產(chǎn)品升級改善盈利。2023H1電商渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元/同比+71.66%，毛利率46.77%/同比+5.57pct。電商渠道是公司全國化重要渠道，公司加大線上營銷資源投入，天貓及線上分銷實(shí)現(xiàn)較快增長，直播電商等新興渠道也實(shí)現(xiàn)快速增長。同時(shí)，高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，帶動毛利率進(jìn)一步增長。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2023H1自由點(diǎn)品牌在天貓、京東、抖音平臺的銷量、單價(jià)同比均實(shí)現(xiàn)正增長。

銷售費(fèi)用投放加大，整體費(fèi)用率穩(wěn)定。2023H1公司期間費(fèi)用率30.59%/同比-0.10pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為24.22%/3.81%/-0.18%/2.75%，同比分別+1.07/-0.36/+0.03/-0.84pct。公司加大營銷費(fèi)用投入，且銷售人員薪酬有所增加，銷售費(fèi)用率同比提升。

盈利預(yù)測和投資評級：公司自由點(diǎn)衛(wèi)生巾品牌在川渝地區(qū)市占率排名第一，云貴陜地區(qū)排名第二，核心省份地位領(lǐng)先。通過電商渠道快速發(fā)展與線下渠道建設(shè)走向全國化做大規(guī)模，同時(shí)深耕大健康產(chǎn)品發(fā)力產(chǎn)品升級，已收獲成效。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入19.48/23.65/28.75億元，歸母凈利潤2.51/3.01/3.63億元，對應(yīng)PE為26/22/18x。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭格局惡化，原材料價(jià)格波動，外圍省份開拓不及預(yù)期，電商渠道價(jià)格競爭加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期。

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