8月14日，曾經(jīng)的“油茅”金龍魚（300999.SZ）跳空大跌10.1%，創(chuàng)下歷史新低；8月15日，空頭情緒依舊居高不下，金龍魚再次收跌2.48%，兩日累計(jì)跌幅達(dá)12.6%。

金龍魚也算是正宗的消費(fèi)白馬，在剛上市的幾個(gè)月內(nèi)，頗受一眾機(jī)構(gòu)追捧，市值一度逼近8000億元，然而自2021年年初開始，其股價(jià)就持續(xù)下挫，至今累計(jì)跌幅約為75%，慘遭“膝蓋斬”，不過(guò)瘦死的駱駝比馬大，公司目前市值仍有1958億元。

(資料圖片)

值得一提的是，金龍魚曾是民間股神林園的愛股，后者曾經(jīng)大肆吹捧金龍魚的長(zhǎng)期投資價(jià)值，其麾下多只產(chǎn)品進(jìn)入金龍魚的前十大股東名單，但根據(jù)2021年年報(bào)顯示，林園的基金似乎早已悄悄退場(chǎng)。

最慘半年報(bào)，消費(fèi)白馬也“暴雷”

暴跌的元兇是近期的半年報(bào)。資料顯示，2023年上半年，金龍魚實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1187.14億元，同比小幅下降0.64%，同期歸母凈利潤(rùn)9.66億元，同比下降51.13%，盈利直接腰斬。

要知道，公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)8.54億元，可見公司二季度歸母凈利潤(rùn)僅為1.12億元，為上市以來(lái)單季新低，這也是金龍魚上市以來(lái)交出的最差的一份中報(bào)。

金龍魚的知名度很高，一直被認(rèn)為是國(guó)貨品牌的佼佼者，堪稱國(guó)內(nèi)糧油界的“巨無(wú)霸”，但公司實(shí)際上是一家地道的外資企業(yè)，母公司是新加坡豐益國(guó)際。創(chuàng)始人郭鶴年，1923年出生，早年3萬(wàn)元起家，成為“亞洲糖王”，控制馬來(lái)西亞、新加坡八成以上糖業(yè)。

金龍魚產(chǎn)品品類豐富，在小包裝食用油、包裝面粉、包裝米等賽道，市場(chǎng)份額常年排名首位。資料顯示，公司目前主要業(yè)務(wù)包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品，廚房食品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，占比高達(dá)61.93%，主要面向零售客戶及餐飲企業(yè)。

事實(shí)上，今年上半年，金龍魚的廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年同期有所上漲。但是產(chǎn)品的價(jià)格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價(jià)格下跌有所回落，導(dǎo)致營(yíng)收小幅下滑，這算是行業(yè)整體面臨的問(wèn)題。

而對(duì)于凈利潤(rùn)的“暴雷”，金龍魚表示，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的利潤(rùn)同比降幅較大。其中，油脂科技相關(guān)產(chǎn)品在行情下跌的影響下，利潤(rùn)空間受到擠壓；另外，上半年國(guó)內(nèi)大豆和菜籽壓榨量同比有所增長(zhǎng)，但是大豆成本較高，再加上豆油價(jià)格下跌，導(dǎo)致壓榨虧損。

此外，亦有觀點(diǎn)指出，業(yè)績(jī)下滑背后或許與下游養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)不景氣有關(guān)。金龍魚食用油的生產(chǎn)過(guò)程中，約八成的產(chǎn)物為豆粕，二成產(chǎn)物為毛油，其中毛油被加工后就變成食用油，而剩下的八成豆粕則會(huì)被制作成飼料，據(jù)悉，目前豐苑是金龍魚主要的飼料運(yùn)營(yíng)品牌，下游主要客戶包括溫氏、新希望、雙胞胎、正大、正邦等飼料生產(chǎn)企業(yè)。

今年上半年，受到豬肉價(jià)格持續(xù)下跌的影響，豆粕價(jià)格也持續(xù)下行，這大概率也拖累了金龍魚飼料原料相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利狀況。

此外，從數(shù)據(jù)我們也能直觀的看出，金龍魚盈利比較微薄，2023年上半年末公司毛利率僅為4.15%、凈利率僅為0.67%；即便是前些年，金龍魚盈利水平較高的時(shí)候，公司凈利率也僅為3%左右。

這也折射出公司商業(yè)模式的特點(diǎn)。金龍魚本質(zhì)上是加工業(yè)，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，生產(chǎn)的是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)品，每個(gè)人都要吃飯，用米面油，所以終端的價(jià)格其實(shí)很難提升。

而在成本端，金龍魚的廚房食品和飼料原料的主要原材料之一為大豆，但國(guó)產(chǎn)大豆遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)需求，對(duì)進(jìn)口大豆依賴度較高，其價(jià)格主要參照芝加哥期貨交易所大豆期貨的價(jià)格確定，公司對(duì)上游缺乏定價(jià)權(quán)，遇到漲價(jià)行情便頗為被動(dòng)。

對(duì)于金龍魚的生意模式，有投資者稱之為“銷售端低毛利、成本端缺乏控制權(quán)”。和其消費(fèi)白馬，如海天味業(yè)、貴州茅臺(tái)等高毛利、具備定價(jià)權(quán)的生意比起來(lái)，金龍魚可以說(shuō)勒緊褲腰帶日子，公司被冠以“油茅”的名號(hào)，好像有那么一點(diǎn)名不副實(shí)。

發(fā)掘第二增長(zhǎng)曲線

鑒于糧油生意是苦差事，金龍魚自然深深明白賽道的局限性，近年來(lái)，公司不斷發(fā)力多元化。

預(yù)制菜是金龍魚重點(diǎn)關(guān)注的方向。

據(jù)悉，2021年9月，金龍魚成立央廚食品事業(yè)部，“中央廚房”試圖依托米、面、油、調(diào)味品等產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，大舉入局預(yù)制菜領(lǐng)域；在接下來(lái)的兩年里，金龍魚先是在杭州落地了首個(gè)中央廚房杭州豐廚，開始正式生產(chǎn)預(yù)制菜，而后其陜西省興平市的央廚項(xiàng)目正式啟動(dòng)供餐，為當(dāng)?shù)匚寮覍W(xué)校提供學(xué)生餐。

《2022年中國(guó)預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4196億元，同比增長(zhǎng)21.3%，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)10720億元。而在政策端，今年中央一號(hào)文件首次寫入“預(yù)制菜”，明確提到“培育發(fā)展預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)”。通過(guò)各地央廚項(xiàng)目，金龍魚憑借供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，有望卡位預(yù)制菜的新賽道。

不過(guò)，預(yù)制菜領(lǐng)域準(zhǔn)入門檻較低，除了金龍魚之外，像海天味業(yè)、海底撈這樣的巨頭也正在布局預(yù)制菜，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。

此外，伴隨著消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，金龍魚也在發(fā)力中高端產(chǎn)品，在去年雙十一活動(dòng)中，公司歐麗薇蘭橄欖油、谷維多稻米油、金龍魚活性發(fā)酵掛面禮盒等多種產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)明顯，公司表示接下來(lái)還將盡力提高高端產(chǎn)品的銷量，如胡姬花花生油、濃香菜籽油、橄欖油、稻米油等等。

結(jié)語(yǔ)——

2023年以來(lái)，隨著疫情管控的全面放開，不少人其實(shí)對(duì)金龍魚抱有期待，但慘淡的半年報(bào)也在提醒投資者，公司的業(yè)績(jī)何時(shí)止跌回升，股價(jià)何時(shí)見底，尚具有不確定性。

值得注意的是，2023年10月，金龍魚將有48.79億股（占總股本的約90%）股份迎來(lái)解禁期。屆時(shí)，股價(jià)或許會(huì)面臨更大的壓力。

作者：飛魚

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