智通財(cái)經(jīng)獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，招采端口徑下，我國(guó)整體內(nèi)鏡設(shè)備(軟鏡+硬鏡)市場(chǎng)規(guī)模2022年估計(jì)達(dá)到約172億元，同比增長(zhǎng)46%，2023H1估計(jì)達(dá)到約83億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29%，維持快速增長(zhǎng)。行業(yè)看未來(lái)10年的復(fù)合增速預(yù)計(jì)在10%左右，加上部分細(xì)分領(lǐng)域目前外資占比仍然較高(>80%)，疊加國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)進(jìn)行，開(kāi)立、澳華、邁瑞等國(guó)產(chǎn)龍頭的成長(zhǎng)空間十分可觀。在底部關(guān)注先前估值較高的高景氣度內(nèi)鏡核心標(biāo)的具有較高性價(jià)比。

建議關(guān)注標(biāo)的：(1)內(nèi)鏡設(shè)備端：a)內(nèi)鏡業(yè)務(wù)現(xiàn)階段以軟鏡為主：開(kāi)立醫(yī)療(300633.SZ)、澳華內(nèi)鏡(688212.SH);b)內(nèi)鏡業(yè)務(wù)現(xiàn)階段以硬鏡為主：邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)、海泰新光(688677.SH)、西山科技(688576.SH)等;(2)內(nèi)鏡診療耗材：南微醫(yī)學(xué)(688029.SH)、安杰思(688581.SH)等。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

行業(yè)近況：招采端口徑下，我國(guó)整體內(nèi)鏡設(shè)備(軟鏡+硬鏡)市場(chǎng)規(guī)模2022年估計(jì)達(dá)到約172億元，同比增長(zhǎng)46%;2023H1估計(jì)達(dá)到約83億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29%，維持快速增長(zhǎng)。

2022年，我國(guó)軟鏡市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)約85.9億元，占整體內(nèi)鏡設(shè)備市場(chǎng)比重達(dá)到49.8%，同比增長(zhǎng)達(dá)47.8%;2023H1實(shí)現(xiàn)約44億元，近三年復(fù)合增速達(dá)33%。細(xì)分來(lái)看，消化內(nèi)鏡市場(chǎng)規(guī)模約為74億元，同比增長(zhǎng)約53%;支氣管鏡市場(chǎng)規(guī)模約為12億元，同比增長(zhǎng)約23%。2022年，我國(guó)硬鏡市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)約86.5億元，占整體內(nèi)鏡設(shè)備市場(chǎng)比重達(dá)到50.16%，同比增長(zhǎng)達(dá)44%;2023H1實(shí)現(xiàn)約39億元，近三年復(fù)合增速達(dá)24%。硬鏡市場(chǎng)的細(xì)分領(lǐng)域較多，可分為胸腹腔鏡、關(guān)節(jié)鏡、鼻咽喉鏡、宮腔鏡、脊柱內(nèi)鏡、泌尿外科內(nèi)鏡等。其中，體量占比最高的兩大細(xì)分是胸腹腔鏡和骨科內(nèi)鏡(關(guān)節(jié)、脊柱)，22年分別占據(jù)將近50%和20%的份額。

長(zhǎng)期空間：預(yù)計(jì)2032年我國(guó)整體醫(yī)用內(nèi)鏡市場(chǎng)規(guī)模將有望超過(guò)500億元(設(shè)備，招采端口徑;耗材，假設(shè)長(zhǎng)期來(lái)看集采降價(jià)50%)，未來(lái)10年的CAGR預(yù)計(jì)約為8.7%。

結(jié)構(gòu)方面，2032年，預(yù)計(jì)我國(guó)軟鏡市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到約230億元左右，未來(lái)10年CAGR約為10.6%;硬鏡達(dá)到約180億元左右，CAGR 7.8%，硬鏡細(xì)分領(lǐng)域眾多，且較雜，若單看部分高景氣細(xì)分，如胸腹腔鏡、骨科等，預(yù)計(jì)CAGR會(huì)高于市場(chǎng)平均水平，介于硬鏡平均增速與軟鏡平均增速之間;內(nèi)鏡耗材，若假設(shè)集采后降價(jià)50%，那么預(yù)計(jì)將達(dá)到95億元左右，CAGR約為6.6%。假若不考慮集采因素，2032年內(nèi)鏡耗材市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)190億元，CAGR達(dá)14.2%，同時(shí)整體醫(yī)用內(nèi)鏡市場(chǎng)有望超過(guò)600億元，CAGR約10%+。

競(jìng)爭(zhēng)格局：2023H1，消化內(nèi)鏡國(guó)產(chǎn)化率合計(jì)份額約15%，硬鏡國(guó)產(chǎn)化率約40-50%。

2022年，我國(guó)硬鏡市場(chǎng)外資企業(yè)份額合計(jì)約為52.17%，國(guó)產(chǎn)企業(yè)份額合計(jì)為34.27%;2023H1，外資企業(yè)份額合計(jì)為46.03%，近3年累計(jì)降幅達(dá)到26.89pct，國(guó)產(chǎn)企業(yè)份額合計(jì)為40.57%，近3年累計(jì)提升幅度達(dá)到29.42pct。軟鏡的市場(chǎng)格局相對(duì)集中，2022年外資三大家(奧林巴斯、富士、賓得)在國(guó)內(nèi)軟鏡市場(chǎng)的占有率共為77.82%，其中消化內(nèi)鏡達(dá)到約85%;2023H1，合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)70.45%，近3年累計(jì)下降約16pct，其中消化內(nèi)鏡合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到82%，近3年累計(jì)下降約8.4pct。開(kāi)立+澳華在國(guó)內(nèi)軟鏡市場(chǎng)的合計(jì)市占率于2022年達(dá)到11.92%，其中消化內(nèi)鏡市占率達(dá)到約13%;2023H1達(dá)到約14.62%，近3年提升約8.7pct，其中消化內(nèi)鏡達(dá)到15.4%，近3年提升約9.2pct。

內(nèi)鏡行業(yè)成長(zhǎng)性強(qiáng)，底部配置價(jià)值高。

行業(yè)看未來(lái)10年的復(fù)合增速預(yù)計(jì)在10%左右，加上部分細(xì)分領(lǐng)域目前外資占比仍然較高(>80%)，疊加國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)進(jìn)行，開(kāi)立、澳華、邁瑞等國(guó)產(chǎn)龍頭的成長(zhǎng)空間十分可觀。假設(shè)2032年，我國(guó)軟鏡設(shè)備招采端年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到230億，若國(guó)產(chǎn)龍頭市占率能夠達(dá)30%+，那么對(duì)應(yīng)收入預(yù)計(jì)將達(dá)到70億元左右(招采端)，結(jié)合現(xiàn)有體量來(lái)看，單軟鏡這一條業(yè)務(wù)線的成長(zhǎng)空間就在5-10倍這一區(qū)間。近期市場(chǎng)受短期因素影響出現(xiàn)較大波動(dòng)，無(wú)需對(duì)內(nèi)鏡板塊過(guò)度悲觀，中長(zhǎng)期人口結(jié)構(gòu)變化、惡性腫瘤發(fā)病率提升、微創(chuàng)診療的普及、內(nèi)鏡開(kāi)展率與治療率(滲透率)和國(guó)產(chǎn)化率的提升對(duì)行業(yè)持續(xù)產(chǎn)生拉動(dòng)的邏輯不變;中長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)療反腐有利于為行業(yè)正本清源，減少?gòu)S商的不必要的銷售費(fèi)用，為真正創(chuàng)新的產(chǎn)品、具有高臨床獲益的產(chǎn)品提供空間。在底部關(guān)注先前估值較高的高景氣度內(nèi)鏡核心標(biāo)的具有較高性價(jià)比。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)行業(yè)政策端的不確定性;2)行業(yè)需求端波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);3)有關(guān)公司產(chǎn)品推廣不及預(yù)期;4)測(cè)算模型存在統(tǒng)計(jì)誤差的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：