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事件：8 月15 日晚間，怡和嘉業(yè)發(fā)布2023 年半年報。報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.46 億元（同比+32.58%），歸母凈利潤2.44 億元（同比+59.70%），扣非歸母凈利潤2.15 億元（同比+47.18%）。其中，單Q2 季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.66 億元（同比-25.26%），歸母凈利潤0.88 億元（同比-11.19%），扣非歸母凈利潤0.67 億元（同比-30.66%）。公司上半年國內收入增長142.40%、海外收入增長8.07%。公司整體收入增速符合預期。

財務指標方面，研發(fā)費用率變化較明顯。2023Q2 毛利率44.43%（2022Q2為40.81%），銷售費用率10.00%（2022Q2 為5.75%），管理費用率4.95%（2022Q2 為4.15%），研發(fā)費用率24.35%（2022Q2 為6.34%），凈利率33.40%（2022Q2 為27.90%）。

公司持續(xù)保持較大規(guī)模的研發(fā)投入，取得了相應的研發(fā)成果。截至2023 年6月30 日，公司擁有496 項國內專利，其中國內發(fā)明專利86 項、國內實用新型專利312 項、國內外觀設計專利98 項；國際專利108 項；軟件著作權70項。公司自主掌握了主營產品的核心技術，并為后續(xù)新產品研發(fā)并成功商業(yè)化提供有力的支持。截至2023 年6 月30 日，公司共有五位標準化專家代表我國參與制定已發(fā)布的國際標準13 項，代表公司參與制定已發(fā)布的國內行業(yè)標準12 項，已發(fā)布的國家標準1 項，已完成審定的國家標準1 項。

公司行業(yè)地位進一步提升。根據(jù)最新沙利文數(shù)據(jù)，公司家用無創(chuàng)呼吸機在全球市場市占率和排名由2020 年的4.5%（第四名）提升至2022 年的17.7%（第二名），國內市場占有率由2020 年的21.6%提升至2022 年的25.8%，國產品牌中國內市場排名第一。目前，公司的主要競爭對手為瑞思邁。經過多年探索與耕耘，公司產品以高可靠性和高性價比受到國際市場的廣泛認可，各級經銷商及用戶均給予公司產品較高評價，產品銷售覆蓋全球100 多個國家和地區(qū)，取得多項NMPA、FDA、CE 等認證。同時，公司也是市場上少有的家用無創(chuàng)呼吸機產品通過美國FDA 認證、歐盟CE 認證并進入美國、德國、意大利、土耳其等國家醫(yī)保市場的國產制造商。

公司持續(xù)國際化布局。截至2023 年6 月30 日，公司處于注冊申請中的國內醫(yī)療器械注冊項目1 項、國外資質認證14 項。2023 年1 月1 日至2023 年6月30 日，公司獲得的國內醫(yī)療器械注冊項目5 項、國外資質認證13 項，涉及NMPA、巴西、新加坡HAS、馬來西亞MDA、韓國MFDS、哥倫比亞INVIMA相關注冊。

投資建議。我們保守預計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為18.74 億元、22.65 億元、27.37 億元，同比增速分別為32.41%、20.84%、20.84%；歸母凈利潤分別為5.01 億元、6.08 億元、7.45 億元，同比增速分別為31.76%、21.40%、22.45%；EPS 分別為7.83 元、9.50 元、11.64 元。公司目前市值對應2023-2025 PE 分別為17.83X、14.68X、11.99X。可比公司（2023 年8月15 日收盤）平均PE（TTM）估值31.73X、PE（2023）估值27.83X。以可比公司視角，怡和嘉業(yè)（2023 年8 月15 日收盤）估值相對偏低。維持“買入”評級。

風險提示：業(yè)績不及預期的風險，市場競爭風險，知識產權風險，經銷商模式風險，海外銷售受到境外監(jiān)管與索賠的風險。

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