民生證券股份有限公司邱祖學,張建業(yè)近期對山東黃金進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：業(yè)績同比大幅增長，增儲、并購收獲豐富》，本報告對山東黃金給出買入評級，當前股價為26.0元。

山東黃金(600547)

公司公布2023年中報：2023H1，公司實現(xiàn)營收274.25億元，同比-8.05%，歸母凈利潤8.80億元，同比+58.26%，扣非歸母凈利潤8.82億元，同比+44.42%。Q2單季度實現(xiàn)營收143.27億元，同比-12.35%，環(huán)比+9.38%，歸母凈利潤4.41億元，同比+83%，環(huán)比+0.48%，扣非歸母凈利潤4.42億元，同比+62.25%，環(huán)比+0.67%。

(相關資料圖)

金價上行帶動業(yè)績高增，毛利率同比提升。2023H1公司自產(chǎn)金/外購金/小金條業(yè)務的營收分別為72.64/136.07/59.20億元，同比變化-8.23%/-4.32%/+88.77%,毛利率分別為46.83%/1.35%/0.67%，同比變化+1.18/+0.89/+0.46pct。上半年受海外銀行業(yè)危機，全球央行購金等因素影響，上海黃金現(xiàn)貨均價較去年同期上漲11%，價格上漲拉動公司盈利能力提升，H1公司整體毛利率為13.99%，同比+0.79cpt。

期間費用率下滑，降本增效顯現(xiàn)。2023H1公司期間費用率為6.61%，同比下滑0.68pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.22%/3.85%/0.60%/2.55%，同比變化-0.12/-1.43/0.02/0.87pct。H1管理費用為10.56億元，同比-32.92%，主要因為本期無形資產(chǎn)攤銷減少所致。上半年公司科學謀劃、精準施策，強化生產(chǎn)組織管理，同時推進大型化智能化采掘作業(yè)模式革新，提高生產(chǎn)作業(yè)率、資源利用率，降本增效成果顯現(xiàn)。

產(chǎn)量符合目標指引，在建項目加速推進。H1公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量19.57噸，較去年同期略下降7.46%，根據(jù)公司指引2023年黃金產(chǎn)量不低于39.64噸，上半年完成率為49.4%，符合預期，繼續(xù)保持在行業(yè)第一梯隊。H1公司全力提速重點項目建設，三山島副井工程井筒掘進累計已完成設計深度的54%，焦家金礦明混合井等工程進展順利，加納卡蒂諾項目選廠設計工作持續(xù)進行，長周期設備已全部完成采購，礦山輔助工程按計劃正常推進。

并購、增儲雙收獲，進一步增強公司成長潛力。H1公司持續(xù)發(fā)力探礦增儲，焦家金礦/金洲公司/玲瓏金礦/三山島金礦通過探礦分別新增金金屬量3.58/2.5/1.85/1.07噸。2023年8月公司公告集團旗下的西嶺金礦探獲新增金金屬量約209.61噸，累計資源量增至592.19噸，資源豐厚，后續(xù)有望按照程序注入公司。外延方面，公司控股銀泰黃金、收購甘肅大橋金礦采礦權，不斷擴張國內黃金資源布局，為公司未來的成長性帶來優(yōu)質資源儲備。

盈利預測與投資建議：公司掌握優(yōu)質金礦資源，業(yè)績將充分受益于貴金屬價格的上行，考慮到美聯(lián)儲加息周期漸入尾聲，金價走勢樂觀，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為22.73/29.58/36.22億元，按照9月7日收盤價計算，對應PE為50/39/32倍，維持“推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格波動風險，安全環(huán)保管理風險，資源獲取風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國聯(lián)證券駱可桂研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為58.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為30.08。

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