集微網(wǎng)消息，近年來(lái)，伴隨汽車(chē)工業(yè)、消費(fèi)電子、航空航天以及武器裝備領(lǐng)域快速發(fā)展，推動(dòng)慣性器件及系統(tǒng)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，根據(jù)頭豹研究院預(yù)測(cè)，我國(guó)慣性導(dǎo)航市場(chǎng)規(guī)模有望從2019年的172.7億元增長(zhǎng)至2024年的429.7億元。

(資料圖)

受益市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，重慶天箭慣性科技股份有限公司（下稱(chēng)“天箭慣性”）近年來(lái)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，并于近期啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO上市進(jìn)程。筆者翻閱其IPO招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，天箭慣性近年增收卻不增利，凈利潤(rùn)及毛利率逐年下滑，相伴而來(lái)的還有采購(gòu)成本上升、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例高于可比公司等問(wèn)題。

凈利潤(rùn)率持續(xù)下跌

天箭慣性自成立以來(lái)，一直專(zhuān)注于導(dǎo)航、制導(dǎo)與控制領(lǐng)域，目前已掌握了陀螺儀系統(tǒng)設(shè)計(jì)技術(shù)、陀螺儀自動(dòng)調(diào)校技術(shù)、陀螺儀自動(dòng)檢測(cè)技術(shù)、陀螺儀自動(dòng)采集標(biāo)定技術(shù)、陀螺儀軸承裝配自動(dòng)檢測(cè)技術(shù)、撓性接頭設(shè)計(jì)加工制作技術(shù)等微型化動(dòng)力調(diào)諧陀螺儀核心技術(shù)。

其產(chǎn)品已獲得大批客戶的使用，其中在微型化動(dòng)力調(diào)諧陀螺儀方面，根據(jù)主要用戶單位的反饋信息，近三年使用的微型化動(dòng)力調(diào)諧陀螺儀中，天箭慣性供應(yīng)的產(chǎn)品均達(dá)到或超過(guò)了50%，已成為該領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。

天箭慣性的營(yíng)收也伴隨客戶支持快速成長(zhǎng)，IPO招股書(shū)顯示，2020年-2022年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），天箭慣性的營(yíng)業(yè)收入分別為1.55億元、1.98億元、2.59億元，與國(guó)內(nèi)同業(yè)可比公司相比，天箭慣性的營(yíng)收規(guī)模與理工導(dǎo)航、芯動(dòng)聯(lián)科、長(zhǎng)盈通、晨曦航空基本相當(dāng)，僅低于星網(wǎng)宇達(dá)以及華燕航空。

經(jīng)測(cè)算，報(bào)告期內(nèi)天箭慣性營(yíng)收的復(fù)合年增速達(dá)29.04%，在可比公司中，僅低于芯動(dòng)聯(lián)科，而高于其他可比公司。

據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)天箭慣性主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要系我國(guó)國(guó)防實(shí)力逐步提升、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)利好推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，天箭慣性不斷加大對(duì)新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的豐富和升級(jí)，完整的產(chǎn)品體系及突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為公司提供持續(xù)穩(wěn)定的收入來(lái)源。

不過(guò)，相比營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，天箭慣性的凈利潤(rùn)卻在快速下滑，報(bào)告期內(nèi)分別為4046.62萬(wàn)元、3258.24萬(wàn)元、2766.96萬(wàn)元，復(fù)合年增速為-17.31%，下滑速度僅次于晨曦航空，而其他可比公司中，星網(wǎng)宇達(dá)、芯動(dòng)聯(lián)科、長(zhǎng)盈通乃至行業(yè)巨頭霍尼韋爾，都保持正增長(zhǎng)趨勢(shì)。

由于營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)反向下跌，天箭慣性的凈利潤(rùn)率也在持續(xù)下跌。2020年，天箭慣性的凈利潤(rùn)率為28.74%，僅低于芯動(dòng)聯(lián)科，在可比公司中位列第二；但2022年其凈利潤(rùn)率已跌至9.35%，在可比公司中墊底。

產(chǎn)品售價(jià)及存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)凸顯

導(dǎo)致天箭慣性報(bào)告期內(nèi)增收不增利的因素較多，其中毛利率持續(xù)下行是重要影響因素之一。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，其毛利分別為8,620.91萬(wàn)元、10,388.05萬(wàn)元和11,842.2萬(wàn)元

，對(duì)應(yīng)毛利率分別為55.45%、52.53%、45.75%，呈持續(xù)下跌趨勢(shì)，不過(guò)其毛利率水平在可比公司中始終位列第三。而從毛利率降幅看，天箭慣性是報(bào)告期內(nèi)唯一一家毛利率跌幅接近10個(gè)百分點(diǎn)的公司。

關(guān)于毛利率下滑，天箭慣性表示，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)銷(xiāo)量及價(jià)格變化等因素影響；而關(guān)于毛利率與可比公司存在差異，其認(rèn)為主要受所處細(xì)分行業(yè)、主要產(chǎn)品、客戶群體和業(yè)務(wù)規(guī)模不同等因素影響。

從產(chǎn)品看，報(bào)告期各期，天箭慣性的微型化動(dòng)力調(diào)諧陀螺儀總收入分別為11197.65萬(wàn)元、12424.12萬(wàn)元、16607.44萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為81963套、110460套、151914套，由此計(jì)算可知，該產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的平均售價(jià)分別為1366.18元/套、1124.76元/套、1093.21元/套，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

另一核心產(chǎn)品光纖陀螺儀也出現(xiàn)類(lèi)似情況，報(bào)告期各期營(yíng)收分別為1968.12萬(wàn)元、3683.12萬(wàn)元、4498.98萬(wàn)元，銷(xiāo)量分別為14952套、22764套、38346套，由此計(jì)算可知，其銷(xiāo)售單價(jià)分別為1316.29元/套、1617.96元/套、1173.26元/套，整體呈下降趨勢(shì)。

產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)下降的同時(shí)，天箭慣性還面臨部分原材料件采購(gòu)成本大幅上升的問(wèn)題。

招股書(shū)披露，天箭慣性采購(gòu)的主要原材料較多，具體分為電子元器件、光學(xué)材料、金屬結(jié)構(gòu)件等，報(bào)告期內(nèi)占采購(gòu)比重分別約為30%、20%、15%。其中又以電子元器件中的集成電路采購(gòu)量最大，已從2020年的1086.31萬(wàn)元提升至2022年的1634.37萬(wàn)元，采購(gòu)成本大幅上升的原因是采購(gòu)單價(jià)大幅上漲，已從2020年的34.66元/個(gè)提升至2022年的107.7元/個(gè)，模塊電路也從2020年的116.69元/個(gè)提升至2022年的221.27元/個(gè)。

而且，天箭慣性還存在采購(gòu)管理不當(dāng)?shù)膯?wèn)題，如2021年光纖環(huán)的單位采購(gòu)價(jià)為5049.06元/個(gè)，該年度天箭慣性對(duì)光纖環(huán)的采購(gòu)額為1479.38萬(wàn)元；而2022年該原材料的單價(jià)降至2868.32元/個(gè)時(shí)，天箭慣性的采購(gòu)額僅為257.86萬(wàn)元；除了光纖環(huán)之外，軸承、光源、電容等原材料均存在在采購(gòu)價(jià)格高位時(shí)囤貨的情況。對(duì)此，天箭慣性解釋稱(chēng)，2021年采購(gòu)量大增主要是為滿足生產(chǎn)所需進(jìn)行備貨；而該批備貨一直延續(xù)到2022年，導(dǎo)致2022年采購(gòu)額下降。

采購(gòu)管理不當(dāng)，無(wú)疑增加了天箭慣性的庫(kù)存壓力，其中報(bào)告期內(nèi)原材料存貨價(jià)值分別為1981.24萬(wàn)元、4964.14萬(wàn)元、5144.28萬(wàn)元，呈快速飆升狀態(tài)，占庫(kù)存比重分別為23.59%、31.66%、37.45%，是存貨結(jié)構(gòu)中占比最大的一個(gè)類(lèi)別，也是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備中，計(jì)提比例僅次于庫(kù)存商品的一個(gè)類(lèi)別。

由于原材料及庫(kù)存商品減值風(fēng)險(xiǎn)較高，報(bào)告期各期，天箭慣性的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為3.43%、2.95%、4.82%，整體高于同業(yè)可比公司。

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