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事件：公司發(fā)布2 023 年中報(bào)。2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.84 億元，同比增長(zhǎng)64.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.58 億元，同比增長(zhǎng)129.03%。受益于各業(yè)務(wù)線的大幅改善，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于此前市場(chǎng)預(yù)期。

投資要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)需求顯著恢復(fù)，2023 年上半年?duì)I收增長(zhǎng)64%：紅外熱成像和微波射頻兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.84 億元，同比增長(zhǎng)64.16%。受營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)拉動(dòng)以及研發(fā)投入占收入的比例降低，2023H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.58 億元，同比增長(zhǎng)129.03%。主要系高毛利的軍品恢復(fù)供應(yīng)，2023H1 公司毛利率49.79%，比2022 年同期提升了2.60pct。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展方面，2023H1 境內(nèi)由于特種裝備領(lǐng)域多個(gè)延期項(xiàng)目轉(zhuǎn)入正常交付階段，公司實(shí)現(xiàn)境內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.03 億元，較上年同期增長(zhǎng)100.99%。境外實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.47 億元，較上年同期增長(zhǎng)21.88%，繼續(xù)加大海外市場(chǎng)的拓展。

費(fèi)用端逐漸改善，盈利能力穩(wěn)步提升：2023H1 公司銷(xiāo)售費(fèi)率5.10%，同比下降0.85pct。研發(fā)費(fèi)率17.05%，同比下降4.54pct。管理費(fèi)率9.59%，同比增長(zhǎng)0.89pct，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加導(dǎo)致。財(cái)務(wù)費(fèi)率0.83%，主要系計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債15.65 億元，有望進(jìn)一步提升公司研發(fā)能力：公司于2022 年12 月30 日發(fā)行可轉(zhuǎn)債15.65 億元，用于建設(shè)光電紅外熱成像整機(jī)項(xiàng)目與光電傳感器研發(fā)中試平臺(tái)等，目前已使用資金7.20 億元，有望進(jìn)一步拉動(dòng)公司在紅外及光電領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

非制冷產(chǎn)品核心供應(yīng)商，將受益于新型號(hào)放量：公司作為我國(guó)非制冷紅外龍頭，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從芯片、探測(cè)器、機(jī)芯模組到熱像儀整機(jī)的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。考慮到軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)的不斷推進(jìn)，公司受益于相關(guān)型號(hào)批產(chǎn)放量。紅外技術(shù)方面，拓展8μm 系列產(chǎn)品集，1280×1024 及640×512兩款新產(chǎn)品已完成初樣研制；微波業(yè)務(wù)方面,公司已完成由國(guó)家某部委及某央企集團(tuán)專(zhuān)項(xiàng)資金支持的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)寬帶終端中頻芯片的設(shè)計(jì)，正在進(jìn)行首輪流片，雙業(yè)務(wù)線有望打開(kāi)特種業(yè)務(wù)新空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司紅外行業(yè)的領(lǐng)先地位并考慮到下游裝備的放量節(jié)奏，我們將 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)調(diào)整為5.32(原值5.06)/7.74(原值6.54)/9.93(原值8.14)億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為42/29/22 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求及訂單波動(dòng)；2）公司盈利不及預(yù)期。

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