$片仔癀(SH600436)$ $貴州茅臺(SH600519)$ $瀘州老窖(SZ000568)$

大家好啊，今天這篇文章是掃地僧司馬懿寫的第592篇文章。如果您要和我互動，文末留言

(資料圖)

01

對老林的觀點選擇性吸收

寫這篇文章之前，司馬先亮明自己的觀點——

投資成功的人總是備受人們的關(guān)注和崇拜，他們的經(jīng)驗和觀點被很多人視為寶貴的財富。然而，我們應(yīng)該明白的是，對投資成功的人的觀點選擇性吸收是非常重要的，切不可盲目崇拜。

首先，我們需要認(rèn)識到每個人都有其獨特的經(jīng)歷和背景，投資成功人士的觀點和建議也必然受到這些因素的影響。比如，一個成功的投資人可能在某個行業(yè)或市場中獲得了巨大的成功，但這并不意味著他的觀點適用于所有人。另外，不同的投資人可能采用不同的投資策略和方法，他們的成功也可能來自于不同的因素，因此我們不能將所有的成功經(jīng)驗都簡單地歸結(jié)為一種通用的投資法則。

其次，盲目崇拜投資成功的人的觀點可能會導(dǎo)致我們犯下一些錯誤。因為每個人的情況都是獨特的，所以我們不能簡單地套用別人的觀點和建議來解決自己的問題。如果我們沒有對自己的情況進(jìn)行充分的分析和評估，只是盲目地跟從別人的建議，那么很可能會遭受到損失。

最后，我們需要明確的是，投資成功的人也不是絕對正確的。雖然他們的觀點和建議可能有一定的參考價值，但我們?nèi)匀恍枰ㄟ^自己的思考和研究來做出最終的決策。投資是一個風(fēng)險與收益并存的過程，沒有任何人可以保證100%的成功。因此，我們需要保持謹(jǐn)慎和理性的態(tài)度，不要過分依賴別人的觀點和建議。

所以，司馬認(rèn)為對投資成功的人的觀點選擇性吸收是非常重要的。我們需要認(rèn)識到每個人都有其獨特的經(jīng)歷和背景，不能盲目崇拜；同時，我們也需要明確投資成功的人并不是絕對正確的，需要保持謹(jǐn)慎和理性的態(tài)度。只有這樣，我們才能在投資中取得更好的成就。比如上一篇文章，司馬曾經(jīng)表達(dá)對于“一小”以及房地產(chǎn)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。老齡化賽道是比較靠譜的，確定性比較強的賽道。但這也不代表你一買入它馬上能漲，今年這個賽道漲幅已經(jīng)不小。任何行業(yè)或者股票都是在牛市過程中需要跑一跑休息一下，再跑一跑，再休息一下，往往進(jìn)三退一或者進(jìn)二退一，是比較可能的趨勢。

當(dāng)然大家對于司馬的觀點也要批判性的接受，我只是樂于分享，但并不代表我的觀點就一定是正確的。只要對多錯少就行了，也希望大家對于司馬可能的“錯”能夠給予寬容，這只是對于分享者的一種尊重。

02

還記得那一句雷人語錄嗎？

我們一起來回顧一下，2021年4月6日，在由每日經(jīng)濟新聞主辦的“2021第六屆中國酒業(yè)資本論壇暨中國酒業(yè)金樽獎頒獎盛典”上，有著“民間股神”之稱的深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司董事長林園，以“‘喝酒’大行情能否再度領(lǐng)跑A股”為題進(jìn)行了主題演講。

會上，林園表示：我們核算了一下，現(xiàn)在（買入）酒類龍頭企業(yè)回本期大概是15年到20年。如果你已經(jīng)做好15年到20年被套牢的準(zhǔn)備，可以買！

林園表示，白酒資本關(guān)注度高，是一個很好的賽道，當(dāng)前正處于白酒投資的“初夏”。但他表示：“從股票投資的角度，自己只會繼續(xù)持有而不會進(jìn)行新的投資?！?/p>

但林園認(rèn)為，當(dāng)前白酒行業(yè)的景氣度依然很高。根據(jù)其過往經(jīng)驗和觀察，白酒的景氣度和大基建、房地產(chǎn)的走勢呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。機械、地產(chǎn)等行業(yè)帶動了一些商務(wù)活動，也間接刺激了酒的消費。與此同時，人們消費水平提升，對酒類消費的需求也在提升。

“現(xiàn)在正處于酒類投資的‘初夏’，不是最熱，但已經(jīng)開始熱了?！绷謭@表示，過去12個月，很多資本都在往白酒行業(yè)涌，在資本的帶動下，行業(yè)還會繼續(xù)繁榮。他認(rèn)為，可以預(yù)見，在未來至少36個月內(nèi)，行業(yè)的景氣度還會非常高。

“白酒投資最好的一點就是不需要很大的投入就能產(chǎn)出利潤。這是一個特殊的行業(yè)，別的行業(yè)里面看不到這種現(xiàn)象。”林園指出。

雖然很好看白酒板塊的趨勢，但林園直言：“如果讓我再投的話，我不會投，我從2007年以后再不買入酒類股票。持有和買入是兩回事”。在林園的理解里，持有是因為此前買入的白酒股會繼續(xù)上漲，不買是因為投資回報“不劃算了”。

司馬理解:兩年前，林園的這番話，當(dāng)時很多人都不理解。包括著名的投資人但斌先生，也第一時間在微博發(fā)表觀點，認(rèn)為林園不可能如此判斷。貴州茅臺都是他們那一段時間的重倉。很少人像林園這樣子會說自己重倉的股票，只適合持有，不適合買入。

兩年多以來，大家看到了什么？以貴州茅臺為代表的白酒股票，大部分就再也沒有創(chuàng)新高。以貴州茅臺為例，2021年4月6日，貴州茅臺的股價是2165元，大家知道的，往后就再也沒有創(chuàng)新高，一路震蕩下跌。片仔癀當(dāng)時的股價是311元，如今也跟隨茅臺萎靡不振。說他是中藥吧，又不跟中藥漲，他是白酒吧，漲的時候也不跟，處境真的好尷尬。好在公司的質(zhì)地并沒有變，都是妥妥的賺錢機器。

03

白酒真的會套你20年嗎？

回到今天的話題，林園當(dāng)時說的這句雷人語錄，真的能夠靈驗嗎？他當(dāng)年說的并不止某一家公司，而是談?wù)麄€行業(yè)。三年的高景氣度，也就是最多到2024年，夏天之后就到深秋了嗎？

司馬曾經(jīng)看過一篇文章寫得很好，也基本代表司馬的觀點。

白酒行業(yè)進(jìn)入“縮量低增長”時代

白酒一直被視為非典型快消品，其發(fā)展的底層邏輯是“消費者的基數(shù)、消費者的能力，以及消費者的意愿、消費用途和頻次”，這決定了白酒的“量和價”。

在“量、價”兩個維度上，白酒行業(yè)經(jīng)歷了三個不同的發(fā)展階段。

在2013年之前，白酒以“量”的增長驅(qū)動行業(yè)增長，形成了典型的“增量擴容時代”。由于基數(shù)相對較小，白酒行業(yè)產(chǎn)量、銷量、利潤在該階段獲得超常規(guī)發(fā)展，這一時期被業(yè)內(nèi)人士稱為“黃金十年”。

但是，當(dāng)時的市場熱度中同樣潛藏風(fēng)險。在三公消費禁令出臺后，白酒行業(yè)增速顯著放緩，前期盲目擴產(chǎn)增量造成虛高，影響了行業(yè)后續(xù)的健康發(fā)展。

在2013年至2017年期間，白酒行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整，經(jīng)歷了三年的去庫存周期。在這一時期，白酒產(chǎn)量仍保持了一定的增長慣性，但價格短期內(nèi)明顯下滑，白酒消費量也曾一度萎縮，被業(yè)內(nèi)稱為“存量競爭時代”。

在2016年至2017年期間，白酒“量”的下行拐點到來。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，規(guī)上釀酒企業(yè)白酒產(chǎn)量自2016年的高點(1358.4萬千升)逐年下降，至2021年的715.6萬千升；規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量從2017年的高點(1593家)逐年下降至2021年的965家。伴隨“量”的下行，白酒銷售收入從2016年的高點(6126億元)下滑至2017年的5654億元以及2018年的5364億元。

隨著調(diào)整結(jié)束，從2018年至2021年，白酒銷售收入開始步入正向恢復(fù)性增長，并且利潤增速高于產(chǎn)銷增速，“量跌、收入微增、利潤高增”的背后離不開價格升級。價格上漲一定程度上也并不無關(guān)系于2017年開始的醬酒品類超高速發(fā)展和高價入市。這一時期可以被稱為“縮量上漲時代”。

而在2020年至2022年期間，白酒行業(yè)又經(jīng)歷了疫情、后疫情、疫情后三個階段，因此對白酒的影響也極為深遠(yuǎn)。一方面，白酒消費場景大面積消失，情緒恐慌下社交減少，白酒消費頻次和消費量受到了嚴(yán)重干擾而出現(xiàn)下滑，縮量越發(fā)明顯，白酒的社會庫存高企；另一方面，居民消費支出乏力，行業(yè)投資減少。由于缺少資金注入，價格上漲動能缺失，由價格驅(qū)動行業(yè)快速增長的勢頭在短期內(nèi)被遏制。

因此，可見白酒行業(yè)在不同的發(fā)展時期，其“量價”都呈現(xiàn)出不同的特征。而到了2022年，白酒行業(yè)進(jìn)入了一個新的調(diào)整期，“量縮”已是既定事實，但隨著宏觀經(jīng)濟的觸底反彈，為“穩(wěn)價”和“價穩(wěn)”提供了堅實后盾。不難判斷，隨著“縮量價穩(wěn)”新周期的出現(xiàn)，白酒行業(yè)“縮量低增長”時代已經(jīng)慢慢到來。

在司馬看來，白酒未來還有機會，但僅僅局限在頭部的高端白酒，這個行業(yè)隨著縮量低增長的出現(xiàn)，所有的資源和用戶群體可以慢慢地向“少喝酒，喝好酒”靠攏。至于很多二三線的中小型酒企，不得不面臨被擠壓市場，不得不面臨產(chǎn)能過剩?！皳屖袌?、搶渠道、搶消費者、搶銷量、搶份額”將會成為他們新時期競爭升級的注腳。

最后回到股價本身，白酒股這個賽道，已經(jīng)不像過去的黃金10年那樣美好。雖然大部分白酒企業(yè)的毛利率能維持在高位，雖然有類似像瀘州老窖這樣高增長的“不老男神”。但是不得不面臨一個客觀的現(xiàn)象，60后70后這批人正在慢慢老去，他們是目前主要的用酒群體，也是年齡層最多的一代人，當(dāng)時并沒有計劃生育，所以兄弟姐妹比較多。但是隨著80后90后00后進(jìn)入社會主力，新生代用酒群體的培養(yǎng)不僅需要時間，而且基數(shù)也沒有那么大。

整個白酒行業(yè)的產(chǎn)能是過剩的，白酒行業(yè)是縮量的，白酒的土壤是越來越貧瘠的，只有高端的白酒擁有頭部集中的紅利機會，就股價而言，他們有可能還會創(chuàng)新高。但是二三線的“小弟們”命運可能就沒有那么好。對于股價的判斷，其實沒有人能夠判斷得準(zhǔn)確的，包括老林，但是如果高位買入，像老林說的，15-20年才能回本，被套牢20年，也不排除這個可能。

記住司馬的這句投資語錄:宏觀大于行業(yè)，行業(yè)大于個股，技術(shù)面、基本面都不如國家戰(zhàn)略層面。水大河大出大魚，好土壤才能種出好莊稼，投資要在金山里面挖金子，不要在垃圾桶里面找寶貝。我只投資增量行業(yè)，縮量行業(yè)就算再好，肉也不多。

耐得住寂寞，守得住繁華。投資的道路需要用腳去感受，投資的道路需要用心去丈量。需要“司馬懿”的堅忍，更需要“掃地僧”的禪心。此文僅作為本人投資記錄和思考，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

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