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本期投資提示：

AHP 得分——剔除流動性溢價因素后，航材股份2.80 分，位于總分的44.5%分位。

航材股份將于2023 年7 月5 日詢價，并在科創(chuàng)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算航材股份AHP 得分為2.80 分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP 模型總分44.5%分位，處于中游偏上水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算航材股份AHP 得分為2.40 分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP 模型總分的37.7%分位，位于中游偏下水平。假設(shè)以80%入圍率計，中性預(yù)期情形下，航材股份網(wǎng)下A、B 兩類配售對象的配售比例分別是：0.0483%、0.0415%。

多領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢，參與重點型號產(chǎn)品研制。公司主要從事航空、航天用部件及材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品還廣泛應(yīng)用于船舶、兵器、電子、核工業(yè)、鐵路、橋梁等領(lǐng)域。在鈦合金鑄造行業(yè)，公司是國產(chǎn)軍用發(fā)動機鈦合金結(jié)構(gòu)件的研制和生產(chǎn)主承制單位，覆蓋了在研及在制國產(chǎn)軍用發(fā)動機的大部分型號，為我國自主研制窄體及寬體客機發(fā)動機鈦合金結(jié)構(gòu)件的國產(chǎn)化提供了有力保障。在橡膠與密封材料行業(yè)，公司橡膠與密封材料事業(yè)部是我國國防工業(yè)系統(tǒng)中專業(yè)從事航空橡膠與密封材料研究與應(yīng)用研究單位，研制的民機用密封劑產(chǎn)品已進入中國商飛合格物料清單，應(yīng)用于C919國產(chǎn)大飛機整體油箱和機身通用密封。在高溫合金母合金行業(yè)，公司是中國航發(fā)下屬航空發(fā)動機用高溫母合金唯一批產(chǎn)單位，在行業(yè)內(nèi)有較強的競爭優(yōu)勢。

核心技術(shù)填補國內(nèi)空白，“兩機重大專項”主要承接單位之一。目前世界上只有PCC 和公司等極少數(shù)公司掌握大型復(fù)雜整體鈦合金機匣研制技術(shù)，而公司是國內(nèi)唯一能夠承制新一代LEAP 發(fā)動機中介機匣的單位。同時，公司下設(shè)的橡膠與密封材料事業(yè)部、飛機座艙透明件事業(yè)部掌握的多項核心技術(shù)填補國內(nèi)空白，達到國際先進、國內(nèi)領(lǐng)先水平。

其中，公司研制的抗疲勞天然橡膠材料和寬溫域高阻尼硅橡膠材料等減振降噪關(guān)鍵材料，率先在國內(nèi)研制直升機旋翼彈性元件，填補了國內(nèi)空白，使中國成為世界第三個掌握該項技術(shù)的國家。公司還承擔(dān)了國家科技部、工信部、科工局等多個國家級重大科研項目，是國家“兩機重大專項”關(guān)鍵材料及制件研制任務(wù)的主要承接單位之一。

龍頭航空制造企業(yè)重要供應(yīng)商，深度融入國際航空制造業(yè)供應(yīng)鏈。軍用飛機升級換代將帶動軍機配套航空材料市場的快速發(fā)展，并且未來幾年內(nèi)民用航空材料將逐步開展國產(chǎn)化替代工作，對國產(chǎn)航空材料需求也將大幅增長。目前，我國航空制造業(yè)體系形成以航空工業(yè)、中國航發(fā)和中國商飛三大央企集團為龍頭的產(chǎn)業(yè)格局，而公司是航空工業(yè)集團、中國航發(fā)等客戶的重要供應(yīng)商之一。同時，公司是國內(nèi)少數(shù)為全球民用航空提供鈦合金鑄件的供應(yīng)商，已成為空客、賽峰、羅羅、GE 航空、霍尼韋爾等世界知名航空器、航空發(fā)動機制造商的主要供應(yīng)商或戰(zhàn)略合作伙伴，與PCC 公司及HWM 公司等同為國際主要航空鈦合金鑄件生產(chǎn)商。此外，公司是空客全球鈦合金鑄件三家供應(yīng)商之一。

2020-2022 年營收規(guī)模較小，業(yè)績復(fù)合增速及毛利率高于可比公司均值。2020 年-2022年，公司營收、歸母凈利潤規(guī)模低于可比公司平均，期間二者復(fù)合增速分別為26.80%、25.03%，高于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率高于可比公司平均，2020 年、2022年研發(fā)支出占營收比重高于可比公司均值。

風(fēng)險提示：航材股份需警惕軍工資質(zhì)續(xù)期、軍審定價、關(guān)聯(lián)交易占比較高、部分營運資產(chǎn)金額較高、業(yè)務(wù)重組整合等風(fēng)險。

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