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投資要點

事件：23H1 總營收113.10 億元/同比+26%，歸母凈利潤27.79 億元/同比+45%；23Q2 總營收47.26 億元/同比+27%，歸母凈利潤12.10 億元/同比+48%，Q2 業(yè)績超預(yù)期。

年份原漿系列維持高增，多品類貢獻(xiàn)收入。分產(chǎn)品看，H1 年份原漿系列收入/量/價分別同比+31%/25%/5%，其中受益于宴席政策，我們預(yù)計23H1 古7/8/16 保持平均以上的增速，古5 亦有雙位數(shù)增長，古20 短期由于次高端承壓價格下降增速有所放緩，預(yù)計同比10%+的增長。此外古井貢酒系列收入/量/價同比+23%/10%/12%，其它產(chǎn)品系列收入/量/價同比為+2%/-13%/16%。H1 銷售收現(xiàn)130 億元/同比+23%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額47 億元/同比+13%，截至Q2 末公司有合同負(fù)債30億元，有經(jīng)銷商總計4341 家，單個經(jīng)銷商體量261 萬元，同比+19%，保持提升。

費用優(yōu)化，凈利率有效提升。H1 銷售凈利率25.2%/同比+3pct，毛利率78.9%/同比+1.4pct，銷售費用率/管理費用率為27.0%/5.4%，分別同比-1.9/-1.1pct。Q2 銷售凈利率26.4%/同比+3.8pct，毛利率77.8%/同比+0.8pct，銷售費用率/管理費用率分別為24.3%/5.1%，同比-2.6/-1.7pct。

從費用端表現(xiàn)來看，今年廣告費投放相對控制，綜合促銷費同比+26%，我們預(yù)計主要系掃碼返紅包/宴席政策等持續(xù)投放有關(guān)。

全年進(jìn)度過半，公司基礎(chǔ)能力強大。安徽基礎(chǔ)消費能力強，公司古5-古16 的升級領(lǐng)先、也可持續(xù)放量，主要受益于公司完備的組織架構(gòu)和強大的精耕市場能力。上半年進(jìn)度跟去年基本持平，全年200 億元任務(wù)完成可期，短期雖有部分市場古20 價格波動及庫存高的反饋，持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)和任務(wù)壓力，逐步解決問題。在當(dāng)前穩(wěn)定的管理層推動下凈利率小幅逐步提升可期。

盈利預(yù)測與投資評級：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+全國化趨勢延續(xù)，徽酒龍頭優(yōu)勢顯著，我們調(diào)整公司2023-2025 年歸母凈利潤為43、53、64 億元（此前為43、51、59 億元），同比+36%/24%/22%（此前為+35%、20%、16%），當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為34/27/22 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期。

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