央行貨幣政策委員會(huì)召開二季度例會(huì)，密切關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨壓力，政策表述積極有為，傳遞更強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)決心。銀行業(yè)表述相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將隨著政策發(fā)力而邊際改善。

事項(xiàng)：

(資料圖片)

上周，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開2023年第二季度例會(huì)，此外，央行亦公布二季度企業(yè)家/銀行家/城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告。

政策定調(diào)積極有為，央行關(guān)注需求不足：

本次例會(huì)中對(duì)于貨幣政策力度的表述較一季度例會(huì)明顯強(qiáng)化，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀環(huán)境有望改善。

1）強(qiáng)調(diào)“加大力度”，突出“綜合運(yùn)用”：新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”，并將“保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”改為“加大逆周期調(diào)節(jié)力度，綜合運(yùn)用政策工具”，預(yù)計(jì)總量及結(jié)構(gòu)性工具穩(wěn)中有進(jìn)，貨幣財(cái)政間協(xié)同或?qū)⑻嵘?/p>

2）新增對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表態(tài)：提出“克服困難、乘勢(shì)而上”，重提“逆周期”，認(rèn)為穩(wěn)中向好“但內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足”，當(dāng)前局勢(shì)已充分傳遞，提振內(nèi)需政策組合拳或適時(shí)推出。

指向經(jīng)營(yíng)主體活力，關(guān)注社會(huì)預(yù)期。

一季度高量投放后，二季度金融數(shù)據(jù)有所回落，當(dāng)下更加央行關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求與活力。

1）強(qiáng)調(diào)“激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力”：強(qiáng)調(diào)要把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體的活力結(jié)合起來(lái)，結(jié)構(gòu)性工具從“重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”改成“增強(qiáng)政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用”，以“有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，政策或轉(zhuǎn)向關(guān)注并刺激民企小微企業(yè)的實(shí)際需求，并提振經(jīng)營(yíng)意愿。

2）推動(dòng)“社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善”：一季度各項(xiàng)預(yù)期均大幅改善的情況下，二季度例會(huì)新增預(yù)期相關(guān)表述，對(duì)應(yīng)預(yù)期改善的勢(shì)頭有所減緩，提振信心或?qū)⒏泳珳?zhǔn)有力。

重點(diǎn)領(lǐng)域及銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)平穩(wěn)。

1）地產(chǎn)領(lǐng)域延續(xù)“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”：近期房企股權(quán)再融資取得進(jìn)展，是落實(shí)一季度例會(huì)提到的“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”，二季度例會(huì)提出延續(xù)保交樓貸款支持計(jì)劃，并且“推動(dòng)建立”房地產(chǎn)發(fā)展新模式（此前表述為：推動(dòng)平穩(wěn)過(guò)渡），我們預(yù)計(jì)金融支持地產(chǎn)政策，將兼顧長(zhǎng)短期目標(biāo)，致力于行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2）銀行業(yè)延續(xù)“穩(wěn)定發(fā)展”和“支持實(shí)體”方向：繼續(xù)發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制重要作用并支持銀行補(bǔ)充資本，二季度多家銀行完成股權(quán)融資，我們預(yù)計(jì)后續(xù)銀行業(yè)仍有負(fù)債端較低成本措施。資產(chǎn)端，則繼續(xù)發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用，預(yù)計(jì)定價(jià)仍將小幅下行。

問(wèn)卷調(diào)查傳遞偏冷預(yù)期，同時(shí)亦有部分亮點(diǎn)。

三項(xiàng)問(wèn)卷調(diào)查均顯示當(dāng)前預(yù)期偏冷，較一季度大幅好轉(zhuǎn)的情況明顯下行，但是亦有不少亮點(diǎn)印證經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)定區(qū)間。

1）實(shí)體與銀行業(yè)對(duì)當(dāng)季感受均有所下降：二季度，收入感受指數(shù)/企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)/銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)分別比一季度下降1pct/3pcts/2pcts，較年初確有壓力提升跡象；

2）居民預(yù)期轉(zhuǎn)冷較為明顯，中小企業(yè)需求下行更大：收入信心指數(shù)/就業(yè)預(yù)期指數(shù)分別較一季度下降1.3pcts/3.6pcts，貸款需求指數(shù)方面，小微企業(yè)較上季度下降12.1pcts，降幅大于中型企業(yè)（10.2pcts）/大型企業(yè)（9.8pcts）；

3）同時(shí)，企業(yè)訂單及景氣盈利均有改善，居民消費(fèi)意愿仍較穩(wěn)定：國(guó)內(nèi)訂單/出口訂單指數(shù)較一季度分別大幅上升5.3pcts/6.0pcts，盈利指數(shù)亦環(huán)比提高5.4pcts，經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)環(huán)比小幅提升1pct，反映企業(yè)端經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善。居民端，傾向于“更多消費(fèi)”的居民占比較一季度提升1.2pcts，處于斜率不高狀態(tài)，而未出現(xiàn)大幅走弱情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。

投資觀點(diǎn)：政策表態(tài)積極，銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。

央行貨幣政策委員會(huì)召開二季度例會(huì)，表示密切關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨壓力，且政策表述積極有為，傳遞更強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)決心。銀行業(yè)表述相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將隨著政策發(fā)力而邊際改善。我們認(rèn)為，行業(yè)絕對(duì)收益價(jià)值空間較為確定，具備需求挖掘以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的公司開始顯現(xiàn)價(jià)值。

板塊投資而言，我們預(yù)計(jì)，2023年基本面預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定假設(shè)下銀行板塊具備絕對(duì)收益價(jià)值空間。另外，市場(chǎng)高度關(guān)注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推進(jìn)。

個(gè)股推薦確定性強(qiáng)的品種，包括：1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來(lái)的投資回報(bào)明確，主要包括未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)銀行股；2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于7月3日發(fā)布的《銀行丨如何理解新形勢(shì)下的貨幣政策變化？》報(bào)告，具體分析內(nèi)容(包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等》請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

分析師：肖斐斐銀行業(yè)首席分析師 S1010510120057；彭博銀行業(yè)聯(lián)席首席分析師S1010519060001

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