在信息爆炸的市場(chǎng)環(huán)境下，如何及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)？我們?yōu)槟Y選出上周最熱門的五篇研究報(bào)告，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到熱門個(gè)股分析，以助您快速洞察市場(chǎng)趨勢(shì)，把握投資熱點(diǎn)。

宏觀研究

【資料圖】

趙偉 | 國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130521120002

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“周期的力量”系列之5：歷史的“組

合解”：美國(guó)經(jīng)濟(jì)，這次如何“著陸”？

時(shí)值2023年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了“衰退尚未兌現(xiàn)，復(fù)蘇言之尚早”的“薛定諤狀態(tài)”。展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何“著陸”？本文認(rèn)為，后疫情時(shí)代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)態(tài)解”，或是歷史的一個(gè)“組合解”。

一、“經(jīng)驗(yàn)主義”的困境：美國(guó)經(jīng)濟(jì)，這次似乎不一樣?。ìF(xiàn)實(shí)）

截至目前，在關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)衰退、以及何時(shí)衰退的預(yù)判上，市場(chǎng)似乎都被經(jīng)驗(yàn)主義“愚弄”了。精巧的預(yù)測(cè)模型陷入“經(jīng)驗(yàn)主義的陷阱”。簡(jiǎn)單有效的“拇指法則”也失靈了。隨著銀行流動(dòng)新年沖擊的消退，美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，“軟著陸”（soft landing ）預(yù)期正在凝聚共識(shí)——雖然尚未形成壓倒性優(yōu)勢(shì)。

衰退遲遲不兌現(xiàn)的事實(shí)迫使人們思考“這次為何不同”。本文總結(jié)了6個(gè)方面：（1）超額儲(chǔ)蓄；（2）三個(gè)“錯(cuò)位”：不同經(jīng)濟(jì)體、美國(guó)國(guó)內(nèi)不同部門之間，以及貨幣與財(cái)政；（3）勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給沖擊；（4）加息節(jié)奏的“前置”；（5）“大危機(jī)”后居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)；和（6）金融監(jiān)管體系的重構(gòu)，歸根到底，直接原因是未出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

但是，上述6個(gè)解釋是有限度的。它們能解釋衰退為什么遲到，但并非都可以作為“不衰退”的理由。展望未來，居民和企業(yè)部門的再融資壓力仍是美國(guó)金融脆弱性上升的重要來源，政府部門付息壓力的上升也將掣肘其財(cái)政刺激的能力。年內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或仍難擺脫“放緩而不衰退、復(fù)蘇言之尚早”的“薛定諤狀態(tài)”。

二、加息背景下美國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩種“著陸”場(chǎng)景：直接“硬著陸”和迂回的“硬著陸”（歷史）

上世紀(jì)50年代末以來的75年歷史中（1958至2023年），美聯(lián)儲(chǔ)共執(zhí)導(dǎo)了13次加息周期。在前12次加息周期中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)共出現(xiàn)了9次硬著陸和3次軟著陸。機(jī)械地計(jì)算，加息背景下硬著陸和軟著陸的概率分別為75%和25%。但這顯然高估了加息的負(fù)向沖擊。實(shí)踐中，不宜脫離加息的細(xì)節(jié)、經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)或外生沖擊而將衰退都?xì)w因于貨幣政策。

利用貨幣政策立場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)周期兩個(gè)變量，可將美國(guó)經(jīng)濟(jì)“著陸”的方式歸納為兩種：場(chǎng)景一為直接“硬著陸；場(chǎng)景二為迂回的“硬著陸”——先軟著陸，后硬著陸。直接“硬著陸”的次序大致為：擴(kuò)張-加息-維持高位-放緩-金融風(fēng)險(xiǎn)-降息-衰退。迂回的“硬著陸”的次序?yàn)椋杭酉?維持高位-降息-軟著陸-通脹反彈-加息-金融風(fēng)險(xiǎn)-硬著陸。

未來一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)將取決于三個(gè)變量的“合力”：（1）庫存周期；（2）銀行信用周期；（3）貨幣政策立場(chǎng)。短期內(nèi)，這三個(gè)變量都是壓力，從壓力到動(dòng)力的轉(zhuǎn)變或最早出現(xiàn)在庫存周期上。預(yù)計(jì)明年初美國(guó)啟動(dòng)新一輪補(bǔ)庫周期。但是，補(bǔ)庫周期的啟動(dòng)或增加“去通脹”的不確定性，進(jìn)而推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn)。

三、歷史的“組合解”：這次如何“著陸”，大類資產(chǎn)如何演繹？（展望）

關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“這次是否不一樣”的討論，目前仍無定論。經(jīng)驗(yàn)主義的標(biāo)準(zhǔn)答案是：這次沒什么不一樣，不一樣的只是過程而非結(jié)果，衰退“雖遲必至”。經(jīng)驗(yàn)和邏輯都說明，通脹壓力越大，貨幣緊縮程度越高，衰退的概率越高。我們也傾向于認(rèn)為，迂回衰退的概率更高，且從軟著陸到硬著陸的時(shí)間間隔相較歷史均值（45個(gè)月）或許更短。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束至衰退預(yù)期兌現(xiàn)之間，大類資產(chǎn)交易的邏輯存在一定的共性：1）美債收益率基本都是在美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息前后觸頂；2）美聯(lián)儲(chǔ)加息階段，美股多以上漲行情為主，在利率維持高位階段，美股上漲斜率或更為陡峭（2000年科網(wǎng)泡沫除外）；3）黃金在美聯(lián)儲(chǔ)加息和利率維持高位階段往往表現(xiàn)不佳。

短期而言，2006-07年案例具有一定的參考價(jià)值，中長(zhǎng)期或是上世紀(jì)60年代和90年代的一個(gè)組合：0.7*90年代+0.3*60年代。這意味著：（1）經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個(gè)通脹中樞及其波動(dòng)率略高的新“大緩和”時(shí)代；（2）美聯(lián)儲(chǔ)降息空間有限，F(xiàn)FR進(jìn)入“微調(diào)”模式；（3）中、長(zhǎng)端利率維持高位，并有可能在復(fù)蘇階段創(chuàng)新高；（4）美股偏強(qiáng)；（5）黃金偏弱。

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。

報(bào)告原文

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策略研究

張弛| 國(guó)金策略首席分析師

執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130523070003

2

A股投資策略周報(bào)：泰然應(yīng)對(duì)

靜待良機(jī)

前期報(bào)告提要與市場(chǎng)聚焦

A股維持樂觀、不冒進(jìn)；大概率沒有“水牛”。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)不宜冒進(jìn)，原因有四：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動(dòng)去庫”階段，仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)；（2）“政策市”通常均為短期邏輯；（3）美國(guó)實(shí)質(zhì)性衰退跡象雖然已經(jīng)出現(xiàn)，但下行趨勢(shì)尚未形成；（4）基于我們宏觀至微觀的流動(dòng)性框架及模型判斷，資金面雖在改善，甚至明顯好于去年同期，但仍難擺脫全年“凈流出”狀態(tài)，意味著市場(chǎng)所期待“水牛”大概率不會(huì)在年內(nèi)出現(xiàn)。

市場(chǎng)聚焦：1、社融遠(yuǎn)低預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)又要繼續(xù)下探了嗎？2、8月A股市場(chǎng)“冰火兩重”，當(dāng)前市場(chǎng)恐怕已從“牛市”期待，迅速轉(zhuǎn)向“還能樂觀嗎”？3、中報(bào)披露季，對(duì)A股整體影響幾何？在配置上指引又有哪些？

“被動(dòng)去庫”到來之前，A股大概率維持寬幅震蕩

我們?cè)谇皫灼诘膱?bào)告中闡明了對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底的觀點(diǎn)，補(bǔ)充幾點(diǎn)對(duì)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的看法：1、社融并非預(yù)示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將顯著放緩，無需過分擔(dān)憂。2、消費(fèi)需求拐點(diǎn)已現(xiàn)，核心物價(jià)回暖佐證。近期PPI拐點(diǎn)回升，引發(fā)市場(chǎng)討論，“被動(dòng)去庫”到了嗎？我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“被動(dòng)去庫”階段尚需等待。從M1連續(xù)6個(gè)月放緩甚至接近歷史低位水平可以看出，無論居民還是企業(yè)的“花錢”意愿均未見明顯改善，即便PPI拐頭“降幅收窄”，其更多或受到海外供給端收緊及基數(shù)效應(yīng)影響，而并非因需求明顯回升，形成持續(xù)向上的動(dòng)力，— —因此，“被動(dòng)去庫”顯然未到。

我們維持對(duì)A股市場(chǎng)：“樂觀不冒進(jìn)”的觀點(diǎn)不變。樂觀方面表現(xiàn)在：1、估值底已現(xiàn)，市場(chǎng)剩余流動(dòng)性再弱也差不過2022Q4；2、盈利底已現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底，并預(yù)計(jì)2023年中報(bào)全A非金融ROE有望進(jìn)一步回升；3、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或已實(shí)質(zhì)性首次轉(zhuǎn)向。持續(xù)建議“不冒進(jìn)”則因?yàn)椋海?）市場(chǎng)剩余流動(dòng)性依然較弱，難以支持A股明顯上漲；（2）企業(yè)ROE雖有改善趨勢(shì)，但產(chǎn)能利用率偏弱、PPI未見明顯上行動(dòng)力，故亦是弱勢(shì)回升。

中報(bào)業(yè)績(jī)掘金：汽車、傳媒及機(jī)械景氣向上，具備配置價(jià)值

23H1中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告向好，進(jìn)一步夯實(shí)A股盈利底。2023H1全A業(yè)績(jī)預(yù)告中，57%的企業(yè)盈利較Q1繼續(xù)提升；其中，54%的主板企業(yè)業(yè)績(jī)超Q1實(shí)際盈利，75%的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利預(yù)告超Q1實(shí)際盈利。這有利于進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)關(guān)注的“盈利底”，但基于ROE驅(qū)動(dòng)力分析，整體復(fù)蘇依然較弱，恐難以支撐期間A股走出較大行情。然而，我們依然可以透過中報(bào)數(shù)據(jù)挖掘：景氣處于上行趨勢(shì)、形成向上拐點(diǎn)及潛在拐點(diǎn)的行業(yè)。基于我們“擴(kuò)產(chǎn)周期-能力-意愿”模型，中報(bào)期間具備配置價(jià)值的行業(yè)包括：汽車、傳媒和機(jī)械，將受益于行業(yè)景氣回升，或具備較高的業(yè)績(jī)彈性。

風(fēng)格及行業(yè)配置：建議主線成長(zhǎng)，左側(cè)逢低建倉消費(fèi)

（一）抓住有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)預(yù)期的“硬科技”，重點(diǎn)配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI依然有機(jī)會(huì)，但大概率出現(xiàn)分化，看好傳媒將受益于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)逐步清晰+流動(dòng)性趨勢(shì)回升+機(jī)構(gòu)加倉；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國(guó)利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲(chǔ)、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。（二）政策驅(qū)動(dòng)下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場(chǎng)”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺(tái)，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動(dòng)性改善。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國(guó)通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。

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電新行業(yè)研究

姚遙|國(guó)金電新首席分析師

執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130512080001

3

陽光電源業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)預(yù)告

大超預(yù)期，精益管理顯現(xiàn)成效

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2023年8月7日，公司披露半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260-300億元，同比增長(zhǎng)112-144%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40-45億元，同比增長(zhǎng)344-400%。

其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134-174億元，同比增長(zhǎng)74%-126%，環(huán)比增長(zhǎng)7%-38%，歸母凈利潤(rùn)25-30億元，同比增長(zhǎng)409%-511%，環(huán)比增長(zhǎng)65%-98%，超預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

公司逆變器出口同比增長(zhǎng)234%，大幅領(lǐng)先行業(yè)。2023年上半年我國(guó)光伏逆變器累計(jì)出口金額423.65億元，同比增長(zhǎng)109%，其中安徽省上半年光伏逆變器累計(jì)出口金額70.84億元，同比增長(zhǎng)234%。憑借全球營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)領(lǐng)先地位，公司光伏逆變器出口同比增速大幅領(lǐng)先行業(yè)。

受益于管理效率提升、匯兌收益等，凈利率環(huán)比提升5.8pct。單二季度凈利率17.8%（中值），環(huán)比提升5.8pct，主要得益于精益管理、海運(yùn)費(fèi)下降及匯兌收益，我們預(yù)計(jì)公司二季度各項(xiàng)費(fèi)用率顯著下降。

近期簽訂光儲(chǔ)大單，海外市場(chǎng)持續(xù)開拓。公司與全球知名EPC公司Larsen & Toubro（L&T）簽訂協(xié)議，為沙特NEOM新城2.2GW光伏+600MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目提供光儲(chǔ)一體化解決方案。公司持續(xù)開拓海外市場(chǎng)，有望為未來業(yè)績(jī)提供強(qiáng)有力支撐。

光伏裝機(jī)同增154%，帶動(dòng)逆變器出貨高增長(zhǎng)。2023上半年我國(guó)光伏累積裝機(jī)78.42GW，同比增長(zhǎng)154%。伴隨組件價(jià)格下降提升光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性，前期積壓地面電站項(xiàng)目、分布式光伏需求有望大規(guī)模釋放，看好下半年光伏裝機(jī)維持高增長(zhǎng)拉動(dòng)光伏逆變器等產(chǎn)品需求高增。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告原文

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電子行業(yè)研究

樊志遠(yuǎn)| 國(guó)金電子首席分析師

執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130518070003

4

珠海冠宇公司深度研究：消費(fèi)電芯

翹楚，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)

公司簡(jiǎn)介

公司深耕鋰離子電池領(lǐng)域20余年，為消費(fèi)類鋰電池翹楚。2022年公司營(yíng)收達(dá)110億元，其中消費(fèi)類、動(dòng)力類收入占比為92%、4%。

投資邏輯：

1.消費(fèi)類電芯穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司手機(jī)、PACK份額持續(xù)提升。①2023年筆電、手機(jī)需求疲軟，我們預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)電芯市場(chǎng)達(dá)773億元、同減12%，伴隨需求回暖，2024、2025年行業(yè)恢復(fù)3%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。②2022年公司在筆電、手機(jī)電池份額為31%、7%，位列第二、第五；海外企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)動(dòng)力電池、份額持續(xù)下行，2022年三星、LG份額降至20%、且未來預(yù)計(jì)將持續(xù)下滑；公司兼具產(chǎn)業(yè)鏈完善、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)、規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，伴隨著公司成功進(jìn)入蘋果、Vivo供應(yīng)鏈，未來手機(jī)業(yè)務(wù)份額有望持續(xù)提升至30%的份額。③公司目前消費(fèi)類業(yè)務(wù)的電芯、PACK成品收入占比約為70%、30%，鋰離子電芯在鋰電池模組成本約占60%，公司基于現(xiàn)有客戶、積極拓展PACK業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步增厚公司收入。④預(yù)計(jì)2023~2025年公司消費(fèi)類業(yè)務(wù)收入為109、131、159億元，同增9%、20%、22%。

2.動(dòng)力儲(chǔ)能電池需求廣闊，啟停電池未來可期。預(yù)計(jì)2025年全球動(dòng)力儲(chǔ)能電池出貨量超2200GWh，目前現(xiàn)有產(chǎn)能為3GWh、規(guī)劃產(chǎn)值超百億。公司客戶儲(chǔ)備優(yōu)良，深度受益啟停電池鋰電滲透率提升，2022年收入達(dá)4億元、同增3倍。預(yù)計(jì)伴隨下游需求放量，2023~2025年收入達(dá)10、30、50億元。2022年動(dòng)力子公司浙江冠宇虧損4.5億元，考慮動(dòng)力類前期投資較大、固定成本較高，伴隨規(guī)模增長(zhǎng)，公司有望于2025年盈虧平衡。

3.碳酸鋰價(jià)格下跌、公司利潤(rùn)率拐點(diǎn)已現(xiàn)。2022年公司歸母凈利為0.9億元、同減90%、主要受累于鋰價(jià)上漲、動(dòng)力業(yè)務(wù)虧損。2023年Q2公司歸母凈利為2.6~2.9億元、大幅扭虧。2022年鈷酸鋰占公司營(yíng)業(yè)成本的34%，2023年鈷酸鋰價(jià)格均價(jià)下降38%，公司毛利率有望從17%（2022年）修復(fù)至22%。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)需求疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)；股東減持；可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目不及預(yù)期；限售股解禁；人民幣匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告原文

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汽車行業(yè)研究

陳傳紅|國(guó)金汽車首席分析師

執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130522030001

5

汽車及汽車零部件行業(yè)周報(bào)：車市讓利持續(xù)活躍，H2車企新車潮將至

本周行業(yè)重要變化：

1）8月11日，氫氧化鋰報(bào)價(jià)23.6萬元/噸，較上周下降5.6%；碳酸鋰報(bào)價(jià)25.25萬元/噸，較上周下降5.61%。

2）終端：8月1-6日，全國(guó)乘用車廠商批發(fā)21.2萬輛，同比-7%，環(huán)比-6%；累計(jì)批售1334.3萬輛，同比+6%；8月1-6日，全國(guó)乘用車廠商新能源批發(fā)7.8萬輛，同比+13%，環(huán)比+2%，累計(jì)批發(fā)435.9萬輛，同比+41%。

本周核心觀點(diǎn)：

終端：哪吒官宣“七夕放價(jià)”&極氪限時(shí)降價(jià)，車企讓利持續(xù)。1）8月5日，哪吒汽車官宣對(duì)旗下2022款、2023款共5款哪吒S車型即日起開展“七夕放價(jià)”活動(dòng)；2）8月11日，極氪汽車宣布，對(duì)極氪001推出限時(shí)價(jià)格權(quán)益政策，降價(jià)幅度為3萬-3.7萬元。自月初零跑、大眾降價(jià)后，哪吒、極氪跟進(jìn)降價(jià)，將繼續(xù)活躍車市。

新車型：寶駿云朵、騰勢(shì)N8正式上市，比亞迪宋L發(fā)布官圖。1）8月10日，寶駿汽車旗下云朵車型正式上市，新車共推出4款配置車型，包括360Plus、360Pro、460Pro、460Max，售價(jià)區(qū)間為9.58-12.38萬元；2）8月5日，比亞迪旗下智能豪華全場(chǎng)景SUV騰勢(shì)N8正式上市，新車共推出四驅(qū)超混旗艦六座版和四驅(qū)超混旗艦七座兩個(gè)版本，售價(jià)分別為32.68萬元和31.98萬元；8月11日，比亞迪官方發(fā)布“B級(jí)旗艦獵裝SUV”完整外觀造型，新車定位中型純電SUV，預(yù)計(jì)售價(jià)20-30萬，計(jì)劃23Q4上市。

新技術(shù)：安邁特發(fā)布新型復(fù)合集流體產(chǎn)品。8月7日，安邁特科技發(fā)布新型高安全復(fù)合集流體產(chǎn)品，向外界展示了其全干法高效真空一次沉積鍍膜技術(shù)，可一次性在基膜上最大沉積超過2000納米的功能層。我們預(yù)計(jì)下半年中試級(jí)別及以上的小批量訂單有望在全行業(yè)范圍內(nèi)進(jìn)一步兌現(xiàn)，24Q1—Q2開啟大規(guī)模量產(chǎn)。

機(jī)器人：三星預(yù)計(jì)于10月初舉行的2023年三星技術(shù)日上詳細(xì)闡述“semicon人形機(jī)器人”計(jì)劃。三星作為科技巨頭，調(diào)取資源去機(jī)器人有望加大人形機(jī)器人落地性，加速帶動(dòng)對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈需求上漲。

投資建議：持續(xù)推薦低成本&創(chuàng)新龍頭和國(guó)產(chǎn)替代兩大方向。（1）全球看，擁有強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)的龍頭是寧德時(shí)代、恩捷股份、天賜材料等；擁有行業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)能力的是特斯拉和寧德時(shí)代。從空間和兌現(xiàn)度看，優(yōu)先關(guān)注機(jī)器人、復(fù)合集流體這兩個(gè)空間最大、重塑性最強(qiáng)的賽道?？春锰厮估I(lǐng)板塊“機(jī)器人含量”的提升，核心標(biāo)的是跟特斯拉研發(fā)協(xié)同的供應(yīng)商：三花智控和拓普集團(tuán)等，除了核心賽道，邊際上關(guān)注精密齒輪賽道的估值重塑機(jī)會(huì)。

另外，作為全球電車創(chuàng)新龍頭，隨著新車型和新產(chǎn)能落地，我們預(yù)計(jì)4Q23-1Q24，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來貝塔性爆發(fā)行情（新泉、東山、拓普、三花）。復(fù)合集流體關(guān)注設(shè)備+制造環(huán)節(jié)布局較好的標(biāo)的，我們認(rèn)為今年年底到明年上半年，行業(yè)將迎來全面爆發(fā)，設(shè)備端的東威等、制造端的璞泰來、英聯(lián)股份、寶明科技、勝利精密等；

（2）國(guó)產(chǎn)替代：這輪被錯(cuò)殺的方向?！敖当竞湍杲凳菄?guó)產(chǎn)替代的催化劑而不是風(fēng)險(xiǎn)”。從國(guó)產(chǎn)替代空間看，關(guān)注安全件（主動(dòng)（伯特利）和被動(dòng)（松原股份））、座椅（繼峰股份等）、執(zhí)行器件（恒帥股份等）等方向。6-7月看，關(guān)注電池產(chǎn)業(yè)鏈方向的國(guó)產(chǎn)替代兌現(xiàn)可能性：高端炭黑（黑貓股份）、隔膜設(shè)備（歐克科技）。風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車補(bǔ)貼政策不及預(yù)期；汽車與電動(dòng)車銷量不及預(yù)期。