01、股民券商都浮虧

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6月20日，隨著百億藥企智翔金泰登陸A股科創(chuàng)板，蔣仁生迎來(lái)了第二家上市公司。

“重慶首富”、“創(chuàng)業(yè)板首富”，甚至是“中國(guó)疫苗首富”，都曾是蔣仁生這個(gè)名字前亮閃閃的頭銜，從這一天開(kāi)始，左手智翔金泰、右手智飛生物的他，開(kāi)始書(shū)寫(xiě)新的資本故事?？蛇z憾的是，智翔金泰開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，并最終下跌10.19%，市值損失14億元。6月21日，智翔金泰股價(jià)收盤(pán)微漲不足1%。

截至目前，第一大股東智睿投資持有智翔金泰54.54%股份，而蔣仁生直接持有智睿投資90%股權(quán)，并通過(guò)其控制的智飛生物，持有智睿投資約5%股份。算下來(lái)，蔣仁生持有智翔金泰約52%股份，價(jià)值65億元，再加上智飛生物帶來(lái)的超500億身家，合計(jì)接近600億元。

實(shí)際上，在智翔金泰上市前，相關(guān)熱議便未停歇，“無(wú)主營(yíng)收入、無(wú)利潤(rùn)、無(wú)產(chǎn)品，收益為負(fù)、現(xiàn)金流為負(fù)、凈資產(chǎn)還為負(fù)，這種公司上市目的何在”，“一個(gè)季度營(yíng)收就10萬(wàn)塊，還不如我家門(mén)口的燒烤攤高”，股民的言語(yǔ)有些犀利，卻也是不可爭(zhēng)辯的事實(shí)。

對(duì)于概率如同“中彩票”般的中簽而言，本次卻有不少股民中簽后選擇了棄購(gòu)。公告顯示，智翔金泰發(fā)行價(jià)為37.88元/股，其中網(wǎng)上投資者認(rèn)購(gòu)股份2218.2萬(wàn)股，涉及金額8.4億元，而棄購(gòu)股份為414萬(wàn)股，金額同樣高達(dá)1.57億元，棄購(gòu)比例接近16%。

智翔金泰上市破發(fā)，不僅令中簽股民傷心不已，也讓保薦人（主承銷商）海通證券產(chǎn)生浮虧。為保證智翔金泰的順利上市，按照規(guī)定，海通證券全資子公司海通創(chuàng)新證券投資，耗資1億元拿到其264萬(wàn)股股份，再加上包銷遭到棄購(gòu)的股份等，海通證券方面合計(jì)持股數(shù)量高達(dá)928萬(wàn)股，并在上市首日出現(xiàn)3600萬(wàn)元的虧損。

不論是輿論表現(xiàn)還是市場(chǎng)行情，都對(duì)智翔金泰不利，而這一切的根源就是不賺錢(qián)，并且盈利前景也不明朗。

與專注疫苗領(lǐng)域的智飛生物不同，成立于2015年的智翔金泰，是一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型生物制藥企業(yè)，主要產(chǎn)品為自身免疫性疾病、感染性疾病和腫瘤等治療領(lǐng)域的單克隆抗體藥物和雙特異性抗體藥物，臨床適應(yīng)癥主要涵蓋中重度斑塊狀銀屑病、中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎、系統(tǒng)性紅斑狼瘡、多發(fā)性骨髓瘤等多個(gè)治療領(lǐng)域。

不可否認(rèn)的是，研發(fā)并不是一件容易的事，而生物制藥是個(gè)典型的“三高”行業(yè)，也就是高風(fēng)險(xiǎn)、高門(mén)檻與高投入。從研發(fā)到上市，每種產(chǎn)品都要經(jīng)歷反復(fù)的試驗(yàn)，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都將功虧一簣。即便成功投產(chǎn)，也可能面臨擇優(yōu)而選的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

以智翔金泰為例，最近4年多（2019年-2023年第一季度）的營(yíng)收合計(jì)只有4000萬(wàn)元，且其中超過(guò)95%的營(yíng)收與“兄弟”公司智飛生物相關(guān)，凈虧損卻高達(dá)16.3億元，并長(zhǎng)期位于A股生物制品行業(yè)虧損榜前十。其中，研發(fā)費(fèi)用是導(dǎo)致虧損的主因，占當(dāng)期虧損比例的76%。

可十幾億花出去，智翔金泰不僅至今未有產(chǎn)品上市，還曾因研發(fā)項(xiàng)目終止使得2億元“打水漂”。其當(dāng)前的主要產(chǎn)品，適應(yīng)癥為狂犬病毒暴露后被動(dòng)免疫的GR1801，沒(méi)上市就面臨20多個(gè)競(jìng)品的威脅，而適應(yīng)癥為中重度斑塊狀銀屑病和中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎的GR1501，直接競(jìng)爭(zhēng)與潛在競(jìng)爭(zhēng)的生物制品更是高達(dá)幾十個(gè)。

不過(guò)，蔣仁生選擇的這條道路，市場(chǎng)前景其實(shí)十分廣闊。

藥智咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)單克隆抗體藥物市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)1810億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率34.58%，雙克隆抗體藥物規(guī)模也將增至121億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到160.95%。只是，能否在這藍(lán)海中持續(xù)跑馬圈地，對(duì)于蔣仁生與智翔金泰而言，是一種考驗(yàn)。

02、發(fā)家秘籍

2020年后，疫苗概念開(kāi)始變得火熱，也為蔣仁生帶來(lái)一筆巨額財(cái)富。在相關(guān)疫苗2021年3月投產(chǎn)后的一場(chǎng)股東大會(huì)上，蔣仁生面帶微笑地向大家表示，“（疫苗）現(xiàn)階段有點(diǎn)供不應(yīng)求，天天有人等著要?！?/p>

智飛生物2020年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)，分別只有151.9億和33億元，但2021年達(dá)到306.52億及102億元，均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。與此同時(shí)，智飛生物股價(jià)也從30元/股，飆升至2021年5月高點(diǎn)的151.73元/股，市值一度達(dá)3600億元，成為“重慶一哥”，而當(dāng)時(shí)持股50.11%的蔣仁生，也成為千億富豪。

蔣仁生的一大愛(ài)好是釣魚(yú)，“我喜歡站著釣，看魚(yú)漂一動(dòng)一動(dòng)的，魚(yú)兒上鉤起桿后，有一種收獲的滿足”。其實(shí)，不論是善于對(duì)機(jī)會(huì)的把握，還是單純的運(yùn)氣好，縱觀蔣仁生的發(fā)跡史就能發(fā)現(xiàn)，他總可以精準(zhǔn)地踩中時(shí)代節(jié)奏，并在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行布局，從而不斷壯大資本版圖。

說(shuō)起來(lái)，蔣仁生其實(shí)出生于廣西一戶貧寒家庭中，并在畢業(yè)后與防疫站結(jié)緣，經(jīng)常跋山涉水進(jìn)行疫苗的接種。憑借在疾控系統(tǒng)20年積累下的經(jīng)驗(yàn)，蔣仁生逐漸對(duì)疫苗市場(chǎng)有所感、也有所悟。

上世紀(jì)九十年代，隨著“洋疫苗”在中國(guó)市場(chǎng)日益擴(kuò)張，發(fā)現(xiàn)商機(jī)的蔣仁生，不顧46歲的年齡，跑到成都一家疫苗公司做起銷售工作，并在熟悉運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制后賣房籌錢(qián)，與結(jié)識(shí)的劉俊輝、吳冠江等人，于2002年收購(gòu)了重慶一家有疫苗生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證的公司，智飛生物就此誕生。

智飛生物成立之初缺少資金，不具備自主研發(fā)和生產(chǎn)的條件和能力，蔣仁生便采取代理疫苗的模式發(fā)展，即便時(shí)至今日，代理依舊是智飛生物的營(yíng)收支柱。2022年，智飛生物的代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收350億元，占總營(yíng)收比重的91%。當(dāng)然，這與蔣仁生后來(lái)結(jié)識(shí)的大金主——默沙東有很大關(guān)系。

不過(guò)，當(dāng)時(shí)的蔣仁生還不認(rèn)識(shí)默沙東，他只想著帶領(lǐng)智飛生物生存下去。

憑借多年經(jīng)驗(yàn)，蔣仁生把目標(biāo)鎖定在預(yù)防流腦的產(chǎn)品上，并與蘭州生物研究所簽訂獨(dú)家代理銷售A+C群腦膜炎疫苗的協(xié)議，因?yàn)樗袛?，C群流腦很可能在幾年內(nèi)暴發(fā)。一語(yǔ)成讖，短短3年后，C群腦膜炎真的開(kāi)始在安徽和江蘇等地出現(xiàn)，而蔣仁生也靠著賣出的2000多萬(wàn)支疫苗，一戰(zhàn)成名。

在兜售疫苗的同時(shí)，蔣仁生還憑借積累下的口碑與人脈，進(jìn)行銷售渠道的布局，建立起一個(gè)幾乎覆蓋全國(guó)的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，而這也是默沙東后來(lái)選擇智飛生物的重要原因之一。拿到默沙東國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)的蔣仁生說(shuō)道，“我們的合作是水到渠成，就像談戀愛(ài)，門(mén)不當(dāng)戶不對(duì)很難談”。

不僅是對(duì)于每一次重要發(fā)展階段的布局，蔣仁生就連對(duì)上市節(jié)奏的把控，也是十分精巧。2009年10月，旨在為有潛力中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)的深交所創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板，就在一年后，智飛生物便借助狀態(tài)火熱的創(chuàng)業(yè)板，成功募資15億元，并成為“創(chuàng)業(yè)板民營(yíng)疫苗一哥”。

實(shí)際上，智翔金泰本次登陸科創(chuàng)板，也與蔣仁生善于抓住機(jī)會(huì)有關(guān)。

對(duì)于A股股民而言，誕生至今不過(guò)4年的科創(chuàng)板算是個(gè)新鮮事物，其創(chuàng)立目的同樣為給生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備等領(lǐng)域有潛力的企業(yè)，提供生長(zhǎng)土壤。而蔣仁生于科創(chuàng)板誕生不久后，便著手準(zhǔn)備智翔金泰的上市計(jì)劃，并在2022年遞交招股書(shū)，直到成功登陸資本市場(chǎng)。

作為一家“三無(wú)”企業(yè)，智翔金泰能夠上市，就是憑借《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》的第五套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，而醫(yī)藥企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)。

可以說(shuō)，正是科創(chuàng)板稍顯寬松的機(jī)制，讓蔣仁生迎來(lái)了第二家上市公司。而在智翔金泰登陸科創(chuàng)板后，不僅獲得了34.7億元的募資金額，用以維持燒錢(qián)的研發(fā)工作以及項(xiàng)目基地的改擴(kuò)建，也令蔣仁生的身家再度增長(zhǎng)。

更為夸張的是，即便是對(duì)于套現(xiàn)的時(shí)機(jī)，蔣仁生同樣能出奇地踩在相對(duì)的高點(diǎn)。

曾直言“無(wú)論價(jià)格多少，一股也不會(huì)賣出”的蔣仁生，近兩年通過(guò)智飛生物進(jìn)行過(guò)三次大套現(xiàn)。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，一次是2021年4月，智飛生物股價(jià)暴漲之際，以182元/股的平均交易價(jià)格賣出，套現(xiàn)約7.2億元。后兩次是2022年3月，智飛生物連續(xù)下挫后的小幅回暖之時(shí)，以均價(jià)100元/股合計(jì)賣出約35億元，合計(jì)達(dá)42億元。

03、再搏一把

在蔣仁生套現(xiàn)后，如今的智飛生物，已基本回吐出此前漲幅，再度回到依靠默沙東時(shí)期的狀態(tài)。

有人說(shuō)，“智飛生物的本質(zhì)，是默沙東的國(guó)內(nèi)代理商”，而兩者結(jié)緣是在2011年，只不過(guò)在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，智飛生物都以自研為主，對(duì)于默沙東的依賴并不明顯。即便在2016年，智飛生物自產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比都高達(dá)98.39%，而毛利率也一度達(dá)到92.1%，甚至能與貴州茅臺(tái)掰一掰腕子。

不過(guò)，隨著默沙東的四價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀疫苗以及九價(jià)HPV疫苗（又稱人乳頭瘤病毒，主要對(duì)宮頸癌產(chǎn)生預(yù)防效果），2018年前后在國(guó)內(nèi)獲得上市批準(zhǔn)，智飛生物的生存法則開(kāi)始發(fā)生改變，代理業(yè)務(wù)所占營(yíng)收的比例迅速占據(jù)上風(fēng)，到2020年增至91.87%。

雖然代理產(chǎn)品的毛利率，長(zhǎng)期只有自主產(chǎn)品的一半，但勝在“走量”，智飛生物的業(yè)績(jī)也因此大幅增長(zhǎng)，從2018年的52.28億元，增至2020年的151.9億元，凈利潤(rùn)也從14.51億增至33.億元，三年平均增長(zhǎng)率均超100%，對(duì)默沙東的依賴明顯。

今年1月，智飛生物與默沙東成功續(xù)約，將代理協(xié)議延期至2026年（本應(yīng)在今年6月到期）。期間，智飛生物將繼續(xù)向默沙東采購(gòu)合計(jì)超過(guò)1000億元的產(chǎn)品，其中僅HPV疫苗所占比例就接近98%。

可也正是這條看似“利好”的消息，再度暴露出智飛生物的危機(jī)。按照公告數(shù)據(jù)，2024年到2026年，智飛生物HPV疫苗的基礎(chǔ)采購(gòu)金額不斷下滑，從326億元減至179億元，縮水近半。而在這背后，除去單價(jià)等因素影響外，正是國(guó)產(chǎn)HPV疫苗的崛起。

目前，已有兩款國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗上市，一個(gè)來(lái)自于中國(guó)首富鐘睒睒的萬(wàn)泰生物，一家則是蔣仁生昔日故友劉俊輝所創(chuàng)立的沃森生物。不僅如此，萬(wàn)泰生物的九價(jià)HPV疫苗三期臨床試驗(yàn)也進(jìn)展順利，甚至已完成商業(yè)化生產(chǎn)車間，就等上市后大規(guī)模投產(chǎn)，而沃森生物的九價(jià)HPV疫苗，也在加緊研發(fā)中。

面對(duì)兩大實(shí)力強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)善于把控時(shí)機(jī)的蔣仁生而言，當(dāng)然知道要提前布局，以尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，正如他所言，“如果沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的思維，在疫苗行業(yè)是很難得到回報(bào)的?！?/p>

實(shí)際上，長(zhǎng)期被扣上“重代理輕研發(fā)”的智飛生物，近三年的研發(fā)投入從4.8億增至11.13億元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，而投入額與增長(zhǎng)幅度也位居行業(yè)前列。2023年一季度，智飛生物的研發(fā)費(fèi)用再度增長(zhǎng)33%，達(dá)到2.14億元，并在絕對(duì)數(shù)值上甚至超過(guò)了智翔金泰。

可以說(shuō)，智飛生物對(duì)于研發(fā)的投入，雖然由于當(dāng)前代理業(yè)務(wù)的過(guò)于龐大，使其處于一個(gè)相對(duì)較低的比例，但并非是外界所言的絕對(duì)低投入。

此外，與智飛生物業(yè)務(wù)并非完全相交的智翔金泰，也是蔣仁生的另一重保險(xiǎn)。

蔣仁生此番押注智翔金泰，成功了，可能再收獲一個(gè)智飛生物，將資本版圖鋪得更大，即使失敗了，在套現(xiàn)數(shù)十億以及擁有智飛生物兜底的情況下，也擁有足夠的退路。那么，他又有什么理由，不借助科創(chuàng)板的契機(jī)與資本市場(chǎng)的力量，再搏上一把。

（作者 | 馮晨晨，編輯 | 韓忠強(qiáng)）