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事件：公司發(fā)布半年報(bào)，2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入607.05 億元，同比增長(zhǎng)1.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.7 億元，同比增長(zhǎng)19.85%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)49.09 億元，同比增長(zhǎng)31.78%。

2023H1 收入整體承壓，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。上半年公司收入增速放緩主要系外部環(huán)境復(fù)雜多變，公司經(jīng)營(yíng)面臨挑戰(zhàn)，增長(zhǎng)主要來自運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。

分業(yè)務(wù)來看，2023H1 運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為+5.4%、-12.4%和-2.6%。2023Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入315.62 億元，同比-1.02%，環(huán)比+8.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.3 億元，同比+20.46%，環(huán)比+7.1%。

盈利能力持續(xù)提升，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利率大幅改善。上半年公司歸母凈利潤(rùn)增速優(yōu)于收入增速主要受益于毛利率提升。毛利率和歸母凈利率同比提升。毛利率同比上升6.18pct 至43.22%,凈利率同比上升2.28pct 至8.88%。毛利率提升主要來自運(yùn)營(yíng)商毛利率提升，受益于公司收入結(jié)構(gòu)改善及成本優(yōu)化。

綜合費(fèi)用率提升。23H1 公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率之和為31.47%，同比提升2.37pct，四大費(fèi)用率同比分別為+0.21/-0.09/+4.10/-1.85pct。公司加大研發(fā)費(fèi)用投入，主要面向5G 相關(guān)產(chǎn)品、芯片、服務(wù)器及存儲(chǔ)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等技術(shù)領(lǐng)域。上半年投資收益為虧損4.64 億元，主要系本期處置衍生品投資帶來的負(fù)面影響。

現(xiàn)金流健康有序，持續(xù)改善。上半年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~64.26億元，同比增長(zhǎng)83.62%，主要由于購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。23Q2 公司的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比、環(huán)比都持續(xù)改善。

投資建議：展望下半年，伴隨運(yùn)營(yíng)商資本開支的持續(xù)增長(zhǎng)和公司在固網(wǎng)、承載和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域份額的持續(xù)提升，以及公司持續(xù)加大芯片自研率，盈利有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為96.9/111.5/128.0億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17/15/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開支增速放緩；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。