出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

【資料圖】

作者 | 左星月

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邱添

審核 | 頌文

又一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)要沖刺IPO了。

6月14日，方舟云康控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“方舟云康”）在港交所更新了招股說明書。事實(shí)上，早在2022年11月21日，方舟云康便第一次遞交了招股書，但后來因過了半年有效期而以“失效”告終。

方舟云康專注于慢病管理業(yè)務(wù)，以滿足慢?。ㄈ绺哐獕骸⑿难芗昂粑到y(tǒng)慢?。┗颊叩男枨蟆＝陙?，方舟云康的付費(fèi)用戶數(shù)量、營業(yè)收入等均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

然而，高增長(zhǎng)掩飾不了虧損的事實(shí)。方舟云康目前尚處在連年虧損的狀態(tài)，三年虧損高達(dá)7.77億元。

不僅如此，方舟云康的“造血”能力也不強(qiáng)，現(xiàn)金流連年凈流出。

值得一提的是，方舟云康的股東內(nèi)斗事件更是鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，股東之間的糾紛也很有可能給公司的IPO進(jìn)程造成影響。

1、股東武力闖辦公室，上演“商戰(zhàn)大戲”

方舟云康是一家智能醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，主要品牌為方舟健客，擁有綜合醫(yī)療服務(wù)、線上零售藥店服務(wù)、定制化內(nèi)容以及營銷解決方案三大業(yè)務(wù)板塊。

（圖 / 方舟云康招股書）

2015年8月，方舟云康重組前集團(tuán)的母公司Yunyi Inc.成立并開始運(yùn)營，法定股本為5萬美元?，F(xiàn)方舟云康董事長(zhǎng)謝方敏和ZHOU Feng持有Yunyi Inc.35%的股份，蘇展和馬昊志持有Yunyi Inc.28%的股份，其他投資者等持有37%的股份。謝方敏、蘇展、馬昊志均為Yunyi Inc.董事會(huì)董事。

此外，謝方敏、蘇展、馬昊志還分別持有Yunyi Inc.100%控股的境內(nèi)公司廣州云醫(yī)45%、53%和2%的股份。

（圖 / 方舟云康招股書）

2019年9月26日，公司進(jìn)行了業(yè)務(wù)重組，新的母公司方舟云康成立。然而，在方舟云康重組前，公司卻出現(xiàn)了嚴(yán)重的“股東惡斗”。

2019年7月24日，蘇展、馬昊志及其同伴強(qiáng)行進(jìn)入位于廣州市科學(xué)城的初始外商獨(dú)資企業(yè)廣州云醫(yī)的辦公室，并限制雇員進(jìn)出。蘇展、馬昊志還闖入了謝方敏的辦公室，并以武力帶走了大量物品。方舟云康在招股書中稱此次事件為“破壞生產(chǎn)經(jīng)營事件”。

針對(duì)蘇展、馬昊志強(qiáng)行闖入辦公室的原因，方舟云康在招股書中表示，2019年第二季度，重組前的方舟云康在進(jìn)行定期戰(zhàn)略義務(wù)審查過程中發(fā)現(xiàn)，蘇展和馬昊志在2019年1月到6月期間，與一家實(shí)體公司（該公司具體名稱并未在招股書中披露，以下簡(jiǎn)稱“未披露方”）進(jìn)行了一系列商品交易。未披露方是由馬昊志的親戚、蘇展的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作伙伴共同設(shè)立。

然而，未披露方與蘇展、馬昊志的關(guān)聯(lián)關(guān)系并未向集團(tuán)坦白。招股書顯示，未披露方向重組前公司供應(yīng)藥品和保健產(chǎn)品，重組前的方舟云康向未披露方提供訂單管理和配送服務(wù)，但就此收取的服務(wù)費(fèi)遠(yuǎn)低于給其他客戶的服務(wù)費(fèi)。

重組前的方舟云康經(jīng)過核查后發(fā)現(xiàn)，該交易導(dǎo)致公司產(chǎn)生了不重大的收入損失。盡管該收入損失不重大，Yunyi Inc.的其他董事認(rèn)為該交易存在利益沖突，有損重組前集團(tuán)及其他全體股東的整體利益，并要求終止該等交易。

在發(fā)現(xiàn)該交易后，Yunyi Inc.的董事會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)了重組前集團(tuán)的控制。此后，就發(fā)生了蘇展、馬昊志主導(dǎo)的上述“破壞生產(chǎn)經(jīng)營事件”。

廣東省公安廳進(jìn)行調(diào)查后，馬昊志、蘇展分別于2019年、2020年被逮捕，并被控以破壞生產(chǎn)經(jīng)營罪。

2021年9月24日，馬志昊在一審中被廣州市黃埔區(qū)人民法院判處破壞生產(chǎn)經(jīng)營罪。馬志昊選擇上訴，二審于2022年6月14日開庭審理，判決駁回上訴，維持原判。

2021年6月23日，蘇展獲取保候?qū)?。該案件已?023年4月26日及2023年5月30日開庭審理。截至招股書簽署之日，廣州市黃埔區(qū)人民法院仍在審理該案件。

雖然方舟云康為了避免破壞生產(chǎn)經(jīng)營事件帶來的負(fù)面影響，對(duì)公司進(jìn)行了重組，但是該事件表明方舟云康在股權(quán)穩(wěn)定性上存在風(fēng)險(xiǎn)，而這也是監(jiān)管層重點(diǎn)審查的方向。

方舟云康發(fā)生的股東內(nèi)斗事件，與2020年當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)生的“搶奪公章”事件頗為相似。由于李國慶與俞渝這對(duì)夫妻之間的糾紛不斷升級(jí)，公司內(nèi)斗不斷，對(duì)當(dāng)時(shí)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)發(fā)展造成致命傷害，公司經(jīng)營、決策也受到影響。

對(duì)于方舟云康來說也是如此，股東內(nèi)斗勢(shì)必會(huì)讓公司自身的發(fā)展受到影響。更值得關(guān)注的是，方舟云康股東之間的糾紛是否會(huì)繼續(xù)？是否會(huì)影響到公司的IPO進(jìn)程？這還需進(jìn)一步關(guān)注。

2、三年虧損7.77億元，線上賣藥難賺錢

招股書顯示，方舟健客搭建了H2H（Hospital To Home—從醫(yī)院到家庭）智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)生態(tài)體系，主要有三款A(yù)pp在運(yùn)營。

其中，方舟健客網(wǎng)上藥店App主要銷售慢病藥品，包括男性藥、神經(jīng)用藥、心腦血管藥等。

（圖 / 方舟健客網(wǎng)上藥店App界面）

此外，醫(yī)生可以通過健客醫(yī)院App線上問診、與患者進(jìn)行溝通交流，患者則可以通過健客醫(yī)生App向醫(yī)生進(jìn)行咨詢，并獲得電子處方。

方舟健客旨在通過數(shù)字化的手段，將醫(yī)療服務(wù)從院內(nèi)擴(kuò)展至院外，打破時(shí)間和場(chǎng)景的限制，改善患者的就診體驗(yàn)。健客平臺(tái)的付費(fèi)用戶從2020年的200萬名，增長(zhǎng)至2022年的390萬名。

然而，方舟健客的愿景是美好的，但公司目前的經(jīng)營狀況卻是十分“殘酷”。

招股書顯示，2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），方舟云康的營業(yè)收入分別為11.60億元、17.59億元和22.04億元；同期凈利潤(rùn)分別為-9002.4萬元、-3.04億元和-3.83億元，三年累計(jì)虧損金額高達(dá)7.77億元。

由此可見，方舟云康的付費(fèi)用戶雖然快速增長(zhǎng)，但是公司目前仍然處在“增收不增利”的狀態(tài)。

針對(duì)虧損的原因，方舟云康在招股書中表示，由于公司計(jì)劃擴(kuò)大平臺(tái)用戶基礎(chǔ)以及發(fā)展平臺(tái)的忠誠客戶，因此，公司增加了運(yùn)營開支以激勵(lì)平臺(tái)醫(yī)生的活躍度。此外，公司還為患者提供了各種優(yōu)惠及促銷活動(dòng)，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。

事實(shí)上，高昂的銷售成本，很大程度上蠶食了方舟云康的利潤(rùn)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，方舟云康的銷售成本分別為9.50億元、15.39億元和18.24億元，占當(dāng)期收入的比例分別為81.9%、87.5%和82.7%。

值得一提的是，線上零售藥店服務(wù)是方舟云康的主要收入來源，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的收入占營業(yè)收入的比例分別為74.5%、57.5%和56.8%。

然而，目前線上零售藥店服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，且頭部效應(yīng)明顯。招股書顯示，2022年，方舟云康的市場(chǎng)份額僅占1.1%，居第五位，而排在第一的公司市占率高達(dá)19.7%。

（圖 / 方舟云康招股書）

公開資料顯示，京東健康2022年?duì)I收規(guī)模高達(dá)468.19億元，阿里健康的營業(yè)收入也達(dá)到了267.82億元，頭部線上藥店擠占了大量的市場(chǎng)份額。

此外，方舟云康的線上藥店主要以銷售慢病藥品及保健品為主，產(chǎn)品類目較為局限。而京東健康、阿里健康等平臺(tái)的藥品會(huì)更加齊全，消費(fèi)者也更加傾向于在大平臺(tái)進(jìn)行消費(fèi)。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，方舟健客網(wǎng)上藥店的訂單，會(huì)以快遞的形式配送，一般來說，需要2到3天的時(shí)間，藥品才會(huì)送到消費(fèi)者手中。

但是，近年來，美團(tuán)、餓了么等外賣平臺(tái)也相繼推出了“外賣買藥”的服務(wù)，消費(fèi)者可以通過點(diǎn)外賣的方式買藥，不僅方便快捷，收到藥品的時(shí)間也大幅縮短。因此，外賣買藥也擠占了線上藥品零售的市場(chǎng)份額。

在頭部擠壓、外賣平臺(tái)攻占的情況下，方舟云康想要在線上藥品零售市場(chǎng)分一杯羹，壓力并不小。

3、“造血”能力不足，仍向關(guān)聯(lián)方大額無償借款

在連年虧損的情況下，方舟云康還面臨應(yīng)收賬款、存貨連年增長(zhǎng)的困境。

報(bào)告期內(nèi)，方舟云康的存貨金額分別為6897.1萬元、1.12億元和1.26億元；同期貿(mào)易和其他應(yīng)收款項(xiàng)金額分別為1640萬元、4832.1萬元和8641.1萬元。

應(yīng)收賬款和存貨“雙高”給方舟云康帶來了不少問題，一邊是存貨處于較高水平，另一邊應(yīng)收賬款也在不斷增加，若是方舟云康未來存貨以及應(yīng)收賬款持續(xù)處于高位，那么公司流動(dòng)資金或?qū)⒊袎骸?/p>

此外，方舟云康的現(xiàn)金流狀況也不容樂觀。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為2213.5萬元、-2.04億元和-4996.5萬元。2021年和2022年，公司的現(xiàn)金流呈現(xiàn)出凈流出的狀態(tài)。

對(duì)此，方舟云康在招股書中表示，公司主要透過股東注資、提供服務(wù)及銷售產(chǎn)品所得收益以及債務(wù)融資提供資金。倘若公司未能自運(yùn)營產(chǎn)生充足現(xiàn)金流，或未能維持充足現(xiàn)金及融資，公司的流動(dòng)資金狀況可能受到不利影響。

值得一提的是，在資金較為緊張的情況下，方舟云康卻仍向關(guān)聯(lián)方大手筆借款。

招股書顯示，2020年和2021年，方舟云康向關(guān)聯(lián)方分別借出8120萬元和3680萬元，且并未向關(guān)聯(lián)方收取借款利息。

方舟云康雖然在招股書中表示，公司自2021年年底已停止向關(guān)聯(lián)方提供任何新墊款或貸款，但是在現(xiàn)金流不足的情況下，方舟云康卻無償給關(guān)聯(lián)方提供資金，其中是否存在著“利益輸送”的風(fēng)險(xiǎn)？而這還需方舟云康的進(jìn)一步解釋。

資金不足、連年虧損、股東內(nèi)斗糾紛也尚未完全了結(jié)，方舟云康能否成功上市？「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。