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在電影《一代宗師》里，丁連山對葉問說過這樣一段話：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是時勢使然。一門里，有面子有里子，面子某天請人吃支煙，里子可能就要去除掉一個人?！?/p>

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這道理放在高瓴身上上同樣適用。在二級市場投資人的認(rèn)知里，存在著兩個高瓴：

面子上的高瓴，熱衷于討論長期價值，在公開的上百萬一手文字中，人們既可以找到“長期主義”和“價值投資”等基礎(chǔ)概念，也能找到“守正用奇”、“弱水三千、只取一瓢”等東方哲理，以及“Timing is everything”這樣的西式表達。

而里子上的高瓴，則處處顯露出一個投資人的善變與俗套。2010年，高瓴近3億美金投資京東，成為張磊投資生涯中最重要的代表作。2014年京東上市之后，高瓴開始有節(jié)奏地減持，一直到2018年第二季度把自己減成散戶，錯過了京東一年5倍的上漲。

昨天，粉筆CEO張小龍發(fā)布朋友圈，“遠離那些說做價值投資的人，尤其姓張的人。”在這條朋友圈里，張小龍還配了一張張磊寫的《價值》一書。盡管今天張小龍再次發(fā)聲，稱只是調(diào)侃了一下張老板，朋友說張老板賣得不多，就一兩千萬股，“我錯怪他了?！钡仡欉^去兩年在資本市場的操作，依然很難讓人把高瓴與長期主義聯(lián)系到一起。

價值投資這四個字讓巴菲特封神，過去中國有很多投資人想成為“中國巴菲特”，但從來沒有人成功過，曾經(jīng)張磊距離這個目標(biāo)很近很近。但事實證明，再大募資體量、再強的二級市場號召力，也永遠不能決定潮水的流向。

從時間的朋友，到時間的“炮友”

在2017年人大畢業(yè)典禮上，張磊那句“做時間的朋友”一度成為投資界的經(jīng)典名言，被很多投資人奉為圭臬。

但回顧高瓴這幾年的投資，高瓴正在離時間的朋友越來越遠。最近幾年，高瓴逐利的短期投資越來越常見。

在蔚來上市之前，高瓴資本便已入股，然而在蔚來低谷時，2019年四季度高瓴資本首次清倉蔚來，隨著蔚來度過生存危機，蔚來股價翻了10倍，此次清倉使高瓴在蔚來身上損失約42億美元。之后高瓴在2020年三季度再次買入蔚來，不過到第四季度，高瓴在蔚來賺到6500萬美元后，再次清倉蔚來。

類似的短線投資在A股也屢屢發(fā)生。2020年10月，凱萊英以227元每股增發(fā)1018萬股，累計實際募資凈額為22.75億元，高瓴資本管理有限公司認(rèn)購了440.53萬股，占增發(fā)新股總數(shù)的近一半。認(rèn)購?fù)瓿珊螅?020年年報披露的信息顯示，2020年底“高瓴資本管理有限公司-中國價值基金(交易所)”持股凱萊英440.53萬股，占總股本的1.82%，成為凱萊英第六大股東。

在2020年9月出版的《價值》當(dāng)中，張磊對凱萊英作出如此評價：“作為凱萊英的長期支持者，我們將繼續(xù)推動完善旗下醫(yī)療產(chǎn)業(yè)平臺和被投企業(yè)生態(tài)，提升凱萊英服務(wù)創(chuàng)新藥公司的廣度和深度，推動它們在小分子、核酸、生物藥外包生產(chǎn)研發(fā)以及創(chuàng)新藥臨床研究服務(wù)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展深入戰(zhàn)略合作?！?/p>

諷刺的是，這個“長期支持者”，卻在認(rèn)購增發(fā)不到一年時間內(nèi)就套現(xiàn)了。隨著2021年4月13日開始解禁，高瓴資本對凱萊英的減持就已迫不及待，第二季度減持了一半的持倉(220.26萬股)。凱萊英發(fā)布的三季報顯示，高瓴資本繼續(xù)“賣賣賣”。在三季度末，高瓴已經(jīng)退出凱萊英前十大股東名單。不到一年時間，高瓴就在凱萊英身上的獲利就已經(jīng)接近一倍。

這樣故事也發(fā)生在隆基綠能身上。2022年，碳中和新能源行情在A股上演，作為“光伏茅”，隆基綠能的股價漲了近3倍，市場沉浸在巨大的雙碳狂歡中。2020年年末高瓴158億拿到隆基綠能6%的股權(quán)成為第二大股東。

但兩年解禁期剛過，高瓴資本在今年一季度就減持了7581.46萬股（減持比例為15.6%），一季度隆基的股價在40元的上方運行，按照35.8元成本價，此筆交易幫助高瓴拿到3億收益。

另一筆大手筆是2020年年初高瓴400億入股格力，拿到格力15%的股權(quán)成為第一大股東。但格力并未給高瓴帶來回報，按照最新股價，高瓴在格力虧損84億，最高虧損超150億。面對巨額虧損，且受困此前的3年解禁期未到，高瓴曾一度想轉(zhuǎn)讓格力股權(quán)，但未有機構(gòu)接盤。

投資人劉波就說，高瓴的投資風(fēng)格并不是如張磊所言的那樣堅持“長期主義”，而是更像吸收了格雷厄姆和巴菲特的價值投資理念，并結(jié)合中國市場的混合體，這其中有“梭哈”了身家的“賭博式”投資，也有短期逐利的短線投資。

難怪有投資人戲稱，哪有什么時間的朋友，不過都是“時間的炮友”。

高瓴的面子和里子

其實，高瓴的做法并沒什么問題，低買高賣本就是投資人的天性。但這一切與長期主義標(biāo)榜在一起就多少顯得有些違和。

要知道，每只基金都有存續(xù)周期，時間一到必須向金主爸爸做出交代。十年往往是一只基金的生命周期，卻是長期主義的起步年限。這個矛盾是不可調(diào)和的。作為消費大牛股的可口可樂也曾經(jīng)出現(xiàn)過三次十年股價不漲。

前幾年高瓴受到追捧，與二級市場向來的造神傳統(tǒng)有很大關(guān)系。不論是各種五花八門的野生股神，還是當(dāng)年徐翔這樣的私募大佬，都告訴我們這里有廣大的群眾基礎(chǔ)。

一代版本一代神，這簡直是二級市場投資行業(yè)的熱力學(xué)第二定律。在高瓴崛起的背后，是一場浩浩蕩蕩的資產(chǎn)大遷徙。

2015年起，A股機構(gòu)化進程加快。2008~2015年，A股機構(gòu)投資者交易占比基本在10%-20%區(qū)間內(nèi)波動，個人投資者貢獻的股票交易額占比高達80%-90%;2016年之后，機構(gòu)投資者交易占比明顯趨勢上升，到了2023年一季度已經(jīng)接近40%。伴隨著機構(gòu)化的進程，價值股迎來一輪牛市。

從一定程度上說，張磊代表著這批New Money的意志。高瓴一邊募著上百億美元的錢，一邊講著“思想和資本必須創(chuàng)造價值”的游戲，給人一種“巴菲特也不過如此”的感覺，吹響了A股價值投資的沖鋒號。

于高瓴和他們的LP而言，他們堅信，憑借它的體量和號召力，能夠決定潮水的流向。在二級市場，高瓴參與的項目受到機構(gòu)和散戶的瘋狂追捧，大多都能在IPO首日股價大漲。在一級市場，高瓴親自入局高成長賽道，進行產(chǎn)業(yè)整合，誕生了寵物醫(yī)院領(lǐng)域的新瑞鵬和零售藥房領(lǐng)域的高濟醫(yī)療。

然而一切的美好，都在過去兩年內(nèi)變成過眼云煙。人們終于意識到，一個人的發(fā)展,自我奮斗固然重要,但也要考慮到歷史的進程。巴菲特再厲害，也不過是個愛喝可樂的美國老頭，而我大清國自有國情在此：高瓴規(guī)模再大、二級市場號召力再強，也永遠不能決定潮水的流向。

在中國，只有時代的“巴菲特”，沒有永遠的股神。