▲博道基金量化投資部總經理 楊夢

(資料圖片)

近期，市場持續(xù)震蕩，不少投資者開始尋找適合低位布局的基金產品，指數(shù)增強基金或許是一個不錯的選擇。

在博道基金量化投資部總經理楊夢看來，拉長時間來看，量化選股產品平均取得的超額收益和主動選股產品平均取得的超額收益是相當?shù)模渲兄笖?shù)增強基金風格清晰穩(wěn)定，而且在力求獲得指數(shù)本身收益的基礎上，還追求基準指數(shù)之上的超額收益。對于普通投資者來說，如果沒有足夠專業(yè)的能力判斷行業(yè)，又沒有足夠的精力研究主動權益基金經理的風格，可以考慮選擇指數(shù)增強基金作為底倉配置。

博道基金的量化團隊源自私募博道投資時期，迄今已經經過十年的實盤歷練，策略模型多次迭代。截至2023年5月31日，楊夢管理的博道中證500增強A成立以來復權單位凈值增長率%，業(yè)績比較基準收益%，實現(xiàn)超額收益率%，年化超額收益率%。

近日，楊夢擬擔任基金經理的博道中證1000指數(shù)增強基金獲批發(fā)行。她認為，中證1000指數(shù)在估值、成長性、資金關注度、超額收益獲取難度等多個維度具備優(yōu)勢，本輪中小市值相對占優(yōu)的行情大概率仍處于中段，在市值下沉環(huán)境下，也更有利于發(fā)揮量化選股的寬度優(yōu)勢。

擁抱變化，量化投資需要與時俱進

楊夢專注于量化領域已經有12年的時間，在采訪中，她向券商中國記者回憶了國內量化投資的發(fā)展歷程。

2010年，滬深300股票指數(shù)期貨合約上市，開啟了我國的股指期貨元年，也豐富了量化投資的對沖工具。早年間公募的量化選股基金還比較少，大家多會從一些選股策略開始做起，慢慢累積多因子模型的初步框架。

2014年是量化投資比較高光的一年。當年，不少指增基金的超額收益大幅超越指數(shù)，主動權益基金則黯然失色。當時小市值風格盛行，如果選擇提升對小市值風格的暴露可以博取更高的收益。然而，到了2014年12月，小市值股票突然暴跌，大盤股反之暴漲，部分量化產品也出現(xiàn)較大的回撤。

“這算是我經歷過的行業(yè)的第一個波折?！睂τ跅顗魜碚f，這是她意識到風險控制重要性的難忘一課，“幸運的是，當時博道構建的多因子模型一直沿著正統(tǒng)的框架去做，注重對風險的管理，包括到現(xiàn)在，我們有完善的風險控制模型，從選股到組合優(yōu)化再到控制跟蹤誤差等一系列流程進行跟蹤和控制，形成最終的股票組合?！?/p>

到2015年之后，由于股指期貨交易被限制，曾經的升水也變成了長期持續(xù)的貼水，量化投資的主流玩法量化對沖受到了很大的挑戰(zhàn)，楊夢開始探索策略改造和產品拓展?！百N水意味著要有豐厚的超額收益才有可能獲得正回報，絕對收益這件事變得比以前更加困難。我們也在同步探索多策略，比如CTA，包括拓展新的產品類別?！睏顗艋貞浀?。

到2017年，量化投資再度迎來了一個非常特殊的年份。這一年有兩件事情，第一件事情是市場風格發(fā)生了大幅度切換，大盤藍籌風格崛起，很多主動權益基金賺錢效應顯著；第二件事是偏高頻的私募量化自2017年開始崛起，規(guī)模暴漲。

“我們是從2018年開始發(fā)公募量化產品，當時是比較艱難的，但我覺得做量化就是這樣，市場永遠在發(fā)生變化，但我們需要擁抱變化，你可不可以比較快地反應過來，可不可以針對新的情況找到比較穩(wěn)定的超額收益來源，是輸贏的關鍵”，比如在2017年以來的市場變遷當中，對公募量化而言，開始更多關注和拓展基本面的因子，擁抱主動越早，超額收益就會越明顯?！懊鎸κ袌鲎兓?，我們要選擇大幅度地擁抱它?！睏顗艨偨Y道。

持續(xù)迭代，基本面因子和量價因子并重

面對不斷變化的市場，博道基金的量化投資也在積極擁抱變化、持續(xù)迭代。

據(jù)楊夢介紹，博道基金的量化團隊源自私募博道投資時期，公司早在私募階段就一直持續(xù)深耕量價因子，自2017年開始GP(Genetic Programming，遺傳編程)量價因子之路，2020年又升級為神經網(wǎng)絡算法量價因子，2023年2月AI量價重新進行了迭代。

另外，依托公司的大研究平臺，博道基金的量化團隊也充分借鑒了優(yōu)秀的主動研究成果，而且通過主動選股邏輯的演變能更加前瞻性地感受市場變化，調整量化因子升級迭代的方向，將股票長期競爭力、行業(yè)景氣度等基本面因子，凝聚成不同的形式進入因子打分體系，擴大量化模型超額收益的來源。

“比如，2020年初時，我們也感受到了非常強的主動行情，認為分析師預期也應該成為一個大類因子，因為它表達的信息一方面獨立于財報，另一方面也是市場非常重要的解釋變量。所以，我們把分析師預期提為大類因子，不斷進行相關的挖掘，不斷提高它作為大類因子本身的績效表達能力。”

楊夢介紹，從投資收益的底層邏輯出發(fā)，拆解為業(yè)績驅動（EPS）和估值驅動（PE）兩大部分，目前博道量化團隊基本面因子和量價因子并重，兩方面都在持續(xù)不斷進行超額收益的挖掘，已經涵蓋了6個大類因子，其中基本面趨勢因子包括成長、盈利、質量、預期，均值回歸因子包括量價、估值等。

市值下沉行情仍處中段，量化策略具備寬度優(yōu)勢

在模型的不斷升級迭代下，近日，楊夢擬擔任基金經理的博道中證1000指數(shù)增強基金獲批發(fā)行。楊夢認為，今年不論是市場環(huán)境還是市場風格，都比較有利于量化策略。

一方面，今年經濟基本面和宏觀流動性均有改善，更為景氣的中小市值成長股本身值得關注，而比較寬泛的成長指數(shù)里面小市值股票數(shù)量較多，對于量化策略來說增強效率相對也會更高，選股的超額收益的來源也會比較豐富；另一方面，楊夢認為，本輪中小市值相對占優(yōu)的行情大概率仍處于中段，在市值下沉環(huán)境下，也更有利于發(fā)揮量化選股的寬度優(yōu)勢。

對于為何選擇在當下時點發(fā)行中證1000指數(shù)的指增基金，楊夢表示主要有三方面原因：

一是中證1000定位于小盤成長，目前處于估值低位。中證1000指數(shù)選取的是中證800指數(shù)樣本以外的規(guī)模偏小且流動性好的1000只證券作為指數(shù)樣本，成份股大多來自于科技屬性強、成長性高的行業(yè)。截至2023年5月24日，中證1000指增當前估值處于最近十年的相對低位（分位數(shù)%，加權平均法計算），具備較好的布局時機。

二是中證1000成份股內有許多隱形龍頭，符合國家產業(yè)支持方向。許多當下知名的龍頭股都曾是中證1000的權重股，都是從小市值公司一路成長為千億市值的行業(yè)龍頭，且大多為創(chuàng)新屬性較為突出或者高端制造的新經濟行業(yè)，符合國家長期發(fā)展科技的新興戰(zhàn)略。

三是資金關注度較高，超額收益豐富。具有領先意義的機構關注度指標顯示，2020年以來，專業(yè)機構持續(xù)關注中小市值股票，根據(jù)上一輪周期判斷，目前市值下沉的行情大概率仍處于中期階段。

此外，2022年7月中證1000股指期貨和期權正式推出，也使得中證1000指數(shù)的產品生態(tài)圈更加完善，指數(shù)關注度和交易活躍度進一步提升，2022年和今年以來中證1000指增基金的超額收益顯著高于滬深300和中證500。

關鍵詞：