(相關(guān)資料圖)

市盈率估值（剔除盈利負(fù)值）接近歷史底部：截至8 月25 日醫(yī)療保健行業(yè) TTM-PE 36 倍，比歷史最低PE 估值（20190131）的25 倍高出45%；相對滬深300 溢價率219%，相對滬深300 歷史最低估值溢價（20180206）的124%高出95%，仍低于過去十年平均估值溢價率29%（過去十年相對滬深300 的平均估值溢價率為248%）。由于近年創(chuàng)新藥上市較多，未盈利，若剔除盈利負(fù)值，PE（TTM，剔除負(fù)值）為24.70 倍（20230825），開始接近于歷史兩次大底估值（22.90 倍，20190103，高出7.87%；23.44 倍，20120118，高出5.39%）。

醫(yī)藥反腐政策帶來創(chuàng)新藥械的機(jī)會：醫(yī)療行業(yè)正走在回歸醫(yī)療本質(zhì)的路上，單純靠營銷的產(chǎn)品的生存空間將大幅壓縮，短期的利空將帶來具有臨床價值的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械的長期成長空間。消費(fèi)醫(yī)療、消費(fèi)中藥、服務(wù)、藥店等受反腐政策影響較?。辉簝?nèi)銷售相關(guān)創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備和高值耗材等短期將受到一定影響，等待反腐的標(biāo)志性事件出現(xiàn)，行業(yè)有望煥發(fā)成長新動能。我們認(rèn)為Q2、Q3 或是各個細(xì)分領(lǐng)域盈利增速的低點(diǎn)，基本面底部逐漸顯現(xiàn)。創(chuàng)新藥基本面上，一是創(chuàng)新藥械的審評趨于嚴(yán)格帶來供給側(cè)出清；二是醫(yī)保談判趨于溫和帶來需求側(cè)增量；三是專利輸出持續(xù)活躍，據(jù)E 藥經(jīng)理人不完全統(tǒng)計，今年上半年共有30 筆License-out交易，已經(jīng)趕超2022 年同期的26 筆、2021 年的21 筆。三季報后到一季報前的很長一段時間內(nèi)，是業(yè)績真空期，是創(chuàng)新藥械等領(lǐng)域較好的布局窗口期。

CXO、科學(xué)服務(wù)和原料藥等重回視野：美國7 月CPI 同比增長3.2%，預(yù)計加息周期臨近尾聲。投融資數(shù)據(jù)持續(xù)改善：7 月份醫(yī)藥投融資情況，海外環(huán)比增長33.38%，同比增長36.23%；國內(nèi)環(huán)比增長-8.44%，同比增長6.44%。始于去年1 月份開始的投融資下降周期預(yù)計接近尾聲，產(chǎn)品價格戰(zhàn)從去年下半年開始，今年Q2、Q3 預(yù)計是利潤增速低點(diǎn)，行業(yè)邊際繼續(xù)惡化的可能性較小。CXO 龍頭公司業(yè)績增長穩(wěn)定，估值較低，或帶動行業(yè)走出底部，臨床端較制造端受到影響更小。

建議關(guān)注：

創(chuàng)新藥：信達(dá)生物、迪哲醫(yī)藥、和黃醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、康諾亞、科倫博泰、亞盛醫(yī)藥、云頂新耀、永泰生物、智翔金泰、亞虹醫(yī)藥、澤璟制藥、邁威生物和東誠藥業(yè)等；

創(chuàng)新器械、出海與進(jìn)口替代：福瑞股份、新產(chǎn)業(yè)、邁瑞醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、微電生理、澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、海泰新光、山外山、賽諾醫(yī)療、愛康醫(yī)療和春立醫(yī)療等；

CXO：藥明康德、藥明生物、泰格醫(yī)藥、陽光諾和、諾思格、普蕊斯、康龍化成、凱萊英、九洲藥業(yè)、百誠醫(yī)藥和維亞生物等；制劑出海與原料藥：甘李藥業(yè)、百奧泰、雙成藥業(yè)、金城醫(yī)藥和司太立等；疫苗：康泰生物等；

中藥：壽仙谷、亞寶藥業(yè)等；

服務(wù)：美年健康等。

風(fēng)險提示：反腐事件影響超出預(yù)期的風(fēng)險；新藥研發(fā)進(jìn)展的不確定性風(fēng)險；銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；集采降價超預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格大幅上漲的風(fēng)險等。

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