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隨著市場(chǎng)開啟新的“半程賽”，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于下半年走勢(shì)和主線的探討逐漸熱烈。近日，百億私募相聚資本召開策略會(huì)，復(fù)盤上半年策略表現(xiàn)，對(duì)下半年投資排兵布陣。相聚資本認(rèn)為，對(duì)于經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇應(yīng)保持耐心，當(dāng)下難以出現(xiàn)指數(shù)整體的大漲，但也并無(wú)太大調(diào)整空間。新能源、醫(yī)藥、消費(fèi)等板塊均有細(xì)分機(jī)會(huì)，聚焦選個(gè)股的同時(shí)，也可以適當(dāng)參與主題行情。

對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)而言，投資包含需求和供給兩個(gè)視角。從需求角度來(lái)看，現(xiàn)在處于底部，投資機(jī)會(huì)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的走勢(shì)頗為同步；AI驅(qū)動(dòng)的相關(guān)算力板塊，預(yù)期非常高，但目前這些公司的兌現(xiàn)度難說很高，后續(xù)保持跟蹤。從供給角度來(lái)看，國(guó)產(chǎn)化在當(dāng)前時(shí)代背景下是大勢(shì)所趨，但也面臨供給層面的制約。一方面需要關(guān)注國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)能力的突破，一方面也得關(guān)注當(dāng)前技術(shù)層面的制約——而這會(huì)影響下游的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。

新能源車和新能源方面，二者相似之處在于都擔(dān)心需求增速放緩后，供給大幅擴(kuò)張后的競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。中長(zhǎng)期來(lái)看，這兩個(gè)行業(yè)的增速放緩是必然的，但增速放緩并不意味著沒有成長(zhǎng)空間。

從投資角度來(lái)看，過去這兩個(gè)行業(yè)作為最景氣的賽道為投資者所關(guān)注，隨著增速的趨勢(shì)性回落，也就不再具備高景氣賽道的投資特征，而是轉(zhuǎn)化為價(jià)值成長(zhǎng)or周期成長(zhǎng)的投資屬性。在當(dāng)前需求放緩的過程中，我們首選優(yōu)選的是供給端能力更為清晰的公司，或者里面能有明顯技術(shù)突破的公司。

第一是整體宏觀環(huán)境的變化，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外部環(huán)境都進(jìn)入到新的發(fā)展階段，未來(lái)的可預(yù)見性更低，安全板塊的價(jià)值凸顯度更高，而其他板塊的遠(yuǎn)期價(jià)值清晰度降低。第二是市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的變化，機(jī)構(gòu)化資金占比已經(jīng)很高，市場(chǎng)更加有效，內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性波動(dòng)更加劇烈。

未來(lái)，我們會(huì)在現(xiàn)有策略的基礎(chǔ)上適度“擴(kuò)容”，簡(jiǎn)單來(lái)說是增強(qiáng)策略的“多元性”，尋找不同類別投資機(jī)會(huì)的并集，對(duì)待不同類別的投資機(jī)會(huì)按照相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估。比如，針對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值相對(duì)清晰的公司，我們按照GARP去投資，周期類板塊、主題型板塊，就需要擴(kuò)圈找到匹配的投資方法?？傮w來(lái)說，我們的投資框架會(huì)更加多元化、更富層次感。

風(fēng)控方面的挑戰(zhàn)比過去更大了，現(xiàn)在來(lái)看，鑒于判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的難度加大，我們將可以大致分成三種情形進(jìn)行倉(cāng)位的考量：對(duì)市場(chǎng)整體樂觀時(shí)保持高倉(cāng)位，市場(chǎng)判斷中性時(shí)采取中高倉(cāng)位，當(dāng)認(rèn)為有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)果斷將倉(cāng)位降低。（中證報(bào)）

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