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投資要點

業(yè)績表現(xiàn)靚麗，激勵深度綁定利益。公司發(fā)布2023 年中報，2023H1 實現(xiàn)收入4.51億元（+21%）、歸母凈利潤0.93 億元（+13%）、扣非歸母凈利潤0.85 億元（+147%）；2023Q2 單季度實現(xiàn)收入2.86 億元（+33%）、歸母凈利潤0.67 億元（+89%）、扣非歸母凈利潤0.62 億元（+126%）。受益于疫情后手術(shù)量恢復+取消醫(yī)保報銷限制+進一步加大醫(yī)院開拓力度，2023H1 核心產(chǎn)品蘇靈銷量增長49%，收入增長47%至3.09 億元。公司發(fā)布股權(quán)激勵方案，共計437.5 萬股，首次向29 名核心人員授予350 萬股，授予價格為17.03 元/股，業(yè)績考核目標以2022 年為基數(shù)，2023-2025年收入或扣除股權(quán)激勵費用的扣非歸母凈利潤增速分別不低于15%、30%、45%。

通過此次激勵，深度綁定公司和員工利益，保障公司業(yè)績增長。

KC1036 末線治療食管癌療效優(yōu)于已上市化學藥，預計未來銷售額不低于30 億元：

KC1036 針對既往標準治療失敗的晚期食管癌療效顯著且優(yōu)于已上市化學藥：

KC1036 的客觀緩解率為29.6%，優(yōu)于其他化學藥單藥的6-9.8%，KC1036 的疾病控制率為85.2%，優(yōu)于其他化學藥單藥的34.5-43.2%。PD-1 對晚期食管癌患者取得了一定突破，但仍有一定比例患者對治療無應答及耐受，KC1036 能夠滿足這些為滿足的臨床需求。我國每年30 萬例食管癌患者死亡，保守估計KC1036 未來滲透率達到10%即3 萬人，每人年化治療費用為10 萬元，銷售額有望達到30 億元。

投資建議：我們維持盈利預測， 預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1.29/1.44/1.70 億元，增速分別為27%/12%/19%，對應PE 分別為42/38/32 倍。

蘇靈放量+股權(quán)激勵保障公司業(yè)績快速增長，KC1036 創(chuàng)新藥前景可期，維持“買入-B”建議。

風險提示：KC1036 研發(fā)失敗或進度低于預期；蘇靈銷售不及預期。

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