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G6能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的月均一萬(wàn)輛銷量水平嗎？我們最近在上海實(shí)地調(diào)研小鵬門店以及最新車型G6的訂單情況。總體而言1)該門店公布價(jià)格后70個(gè)訂單只有2個(gè)退訂，2)目前轉(zhuǎn)化率約60%，3)目前熱賣車型的售價(jià)25.49萬(wàn)元人民幣的755超長(zhǎng)續(xù)航Max，4)交付周期目前是10-12周，但有可能再縮短。從調(diào)研及與到店客戶交流的情況分析來(lái)看，我們認(rèn)為G6定價(jià)策略和產(chǎn)品力是成功的。然而G6能達(dá)到公司以及市場(chǎng)預(yù)期的1萬(wàn)月均銷量嗎？我們認(rèn)為G6在銷量和產(chǎn)量爬坡，即3季度未和4季度初有可能接近這個(gè)水平，但穩(wěn)態(tài)月銷量可能只在5-6千輛水平，主要由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈及特斯拉潛在降價(jià)的影響。

G6面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。小鵬最成功車型是2021年發(fā)布的P7，由于沒(méi)有競(jìng)品以及特斯拉還沒(méi)有開始降價(jià)，P7穩(wěn)定的月銷量大約是6-7千輛。目前20-30萬(wàn)元人民幣區(qū)間的競(jìng)爭(zhēng)格局十分激烈，一線城市消費(fèi)者在G6/Model Y/理想L7中選擇，一線以下城市 比亞迪 宋PLUS DM-i/長(zhǎng)安深藍(lán)S7也會(huì)納入選擇。另外，我們預(yù)計(jì)G6會(huì)對(duì)P7的銷量帶來(lái)負(fù)面影響，中國(guó)消費(fèi)者更偏好SUV。

特斯拉在3季度潛在降價(jià)，也是另一大不利因素。Model Y是G6最直接的競(jìng)品，目前定價(jià)也較G6高(26.39-36.39萬(wàn)元)，我們傾向于認(rèn)為，年內(nèi)特斯拉訂單情況承壓疊加產(chǎn)能爬坡，或會(huì)促使特斯拉在3季度再度降價(jià)以提振需求，這也將給小鵬G6的銷售帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。根據(jù)Troy Teslike數(shù)據(jù)，截至6月20日特斯拉全球總計(jì)在手訂單5.94萬(wàn)輛，創(chuàng)近一年半來(lái)新低，主要訂單交付集中在美國(guó)。中國(guó)地區(qū)在手訂單1.31萬(wàn)輛。

下調(diào)至沽出評(píng)級(jí)，市場(chǎng)對(duì)G6預(yù)期過(guò)高。與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為G6穩(wěn)態(tài)月銷量樂(lè)觀預(yù)期能達(dá)到5-6千輛水平，市場(chǎng)對(duì)G6預(yù)期過(guò)高。我們上調(diào)2023年銷量預(yù)測(cè)10.8%至10.7萬(wàn)輛(此前：9.7萬(wàn)輛)，反映G6在4季度貢獻(xiàn)。我們下調(diào)2023年毛利率至6.3%(之前：12.5%)以反映更積極的產(chǎn)品定價(jià)。

2023年虧損預(yù)測(cè)擴(kuò)大至103億。我們下調(diào)小鵬港股及美股至沽出評(píng)級(jí)，G6的銷售可能不及預(yù)期，增加了小鵬扭轉(zhuǎn)銷售增長(zhǎng)疲軟和毛利率壓力的挑戰(zhàn)。此外，我們認(rèn)為目前的估值較高(當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2.8倍2023年市銷率)，高于行業(yè)平均，難以持續(xù)。基于2023E2倍市銷率，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至39.3港元/10.5美元(XPEV US/沽出)，潛在下行空間31.8%。

上行風(fēng)險(xiǎn)：G6銷量較預(yù)料強(qiáng)勁。

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