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投資要點(diǎn)

事件：尚太科技發(fā)布半年報(bào)，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.67 億元、同比-10.52%，歸母凈利潤(rùn)4.05 億元、同比-41.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.90 億元、同比-43.12%。2023Q2營(yíng)業(yè)收入10.14 億元、同比-9.54%、環(huán)比+6.46%，歸母凈利潤(rùn)1.74 億元、同比-49.29%、環(huán)比-24.43%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.69 億元、同比-50.23%、環(huán)比-23.24%。

公司營(yíng)收下降主要系負(fù)極材料營(yíng)收下降所致：2023H1 分產(chǎn)品看，負(fù)極材料營(yíng)收16.21 億元、同比-17.21%、主要系負(fù)極材料銷售價(jià)格下降所致，占營(yíng)業(yè)收入82.44%，石墨化焦?fàn)I收2.40 億元、同比+28.02%、占營(yíng)業(yè)收入12.22%，受托加工負(fù)極材料營(yíng)收0.003 億元、同比-97.59%、占營(yíng)業(yè)收入0.01%。公司負(fù)極材料2022H1 銷量5.01 萬噸、2023H1 銷售量5.22 萬噸、同比增長(zhǎng)4%。23H1 單位售價(jià)3.11 萬元/噸。

多因素導(dǎo)致公司盈利下降：2023H1 公司毛利率為30.24%、同比-14.27pct；其中負(fù)極材料毛利率31.11%、同比-15.48pct?？鄯菤w母凈利率19.84%、同比-11.38pct。

公司銷售費(fèi)用率0.14%、同比+0.04pct，管理費(fèi)用率2.00%、同比+0.77pct，主要系總部在22 年下半年逐步投入使用，相應(yīng)職工薪酬、折舊攤銷增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.75%、同比-1.11pct，主要系公司22 年底首發(fā)上市募集資金到位，報(bào)告期內(nèi)利息收入增加所致。2023H1 公司研發(fā)投入0.63 億元、同比增加55.31%，研發(fā)費(fèi)用率3.20%、同比+1.36pct，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，加大新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)投入所致。公司2023H1 歸母凈利潤(rùn)同比-41.53%，主要系負(fù)極材料銷售價(jià)格下滑、以及總部和山西三期于2022 年下半年投產(chǎn)致使運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用開支大幅增加所致。2023Q2，公司毛利率為25.78%、同比-18.37pct，扣非歸母凈利率16.71%、同比-13.67pct。公司銷售費(fèi)用率0.19%、同比+0.05pct，管理費(fèi)用率2.26%、同比+1.00pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.79%、同比-1.47pct，研發(fā)費(fèi)用率3.10%、同比+0.56pct。

儲(chǔ)能電池負(fù)極材料出貨量不斷攀升，快充新品值得關(guān)注：據(jù)GGII 數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年中國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到87GWh，同比增長(zhǎng)67%，儲(chǔ)能電池領(lǐng)域已成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)重點(diǎn)開發(fā)的市場(chǎng)。公司緊跟市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注儲(chǔ)能電池市場(chǎng)，加強(qiáng)新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)力度。當(dāng)前公司儲(chǔ)能電池用負(fù)極材料的開發(fā)市場(chǎng)已取得初步成效，Q2 應(yīng)用于儲(chǔ)能電池的負(fù)極材料訂單量相比Q1 明顯增加。公司Q2 應(yīng)用于儲(chǔ)能電池的負(fù)極材料出貨量處于爬坡階段，Q3 放量出貨，儲(chǔ)能電池負(fù)極材料出貨量占比將明顯提升。隨著年底下游客戶的需求提升，公司快充產(chǎn)品出貨量也將有所增加。未來，公司將進(jìn)一步加大新客戶開發(fā)力度，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能電池和快充負(fù)極材料出貨占比進(jìn)一步提升。

投資建議：公司采用一體化生產(chǎn)模式，自供率居于行業(yè)前列，整體生產(chǎn)效率高，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀且粘性高。鑒于此我們看好公司的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為8.92 億元、11.27 億元、14.97 億元，對(duì)應(yīng)的PE 分別是16.0、12.6、9.5 倍，首次覆蓋，給于“買入-B”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：能源汽車銷量不及預(yù)期；客戶集中；新技術(shù)、新技術(shù)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料及電力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

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