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麗珠集團(tuán)發(fā)布2023 年半年報。公司2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入66.90 億元，同比增長6.15%，歸母凈利潤11.35 億元，同比增長11.50%，歸母扣非凈利潤10.94 億元，同比增長4.52%。

單看Q2，實現(xiàn)營業(yè)收入32.77 億元，同比增長16.06%，歸母凈利潤5.53 億元，同比增長19.04%；扣非凈利潤5.24 億元，同比增長7.91%。

觀點：業(yè)績符合預(yù)期，阿立哌唑微球即將報產(chǎn)。

收入端，2023Q2 環(huán)比Q1 略下滑主要由于年初補益及抗感染需求高位，中藥制劑收入環(huán)比下滑1.5 億元，此外原料藥業(yè)務(wù)收入收窄2.1 億元；利潤端增速快于收入，公司有效控制經(jīng)營成本，在重視研發(fā)投入的同時，銷售費用率29.41%對比2022H1 的30.20%下降0.80pp、管理費用率4.65%對比2022H1 的5.63%下降0.98pp，疊加2022Q2 基數(shù)較低，利潤實現(xiàn)快速增長。

分板塊來看：化學(xué)制劑實現(xiàn)收入34.80 億元（同比-2.42%）。其中消化道產(chǎn)品實現(xiàn)收入16.25 億元（同比-7.75%），促性激素產(chǎn)品實現(xiàn)收入13.76 億元（同比+2.71%）；精神產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.78 億元（同比+5.31%）；抗感染產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.99 億元（同比+2.11%）。原料藥和中間體實現(xiàn)收入17.82 億元（同比+3.03%）；中藥制劑實現(xiàn)收入9.54 億元（同比+94.42%）實現(xiàn)快速增長，我們預(yù)計來自抗病毒顆粒、參芪扶正等優(yōu)勢品種市場需求的持續(xù)增加。生物制品實現(xiàn)收入1.13 億元（同比+5.93%）；診斷試劑及設(shè)備實現(xiàn)收入2.98 億元（同比-13.88%）。

高壁壘復(fù)雜制劑、生物制劑步入收獲期。公司積極布局高壁壘復(fù)雜制劑和特色生物藥研發(fā)，2023H1 研發(fā)費用6.11 億元，同比增長10.15%，占比營收9.13%相比2022H1 提升0.33pp。目前艾普拉唑針劑新增消化道出血適應(yīng)癥，納入醫(yī)保目錄已滿4 年，有望在2023 年醫(yī)保談判中降幅減半；曲普瑞林微球1M 前列腺癌適應(yīng)癥已獲批，子宮內(nèi)膜異位癥完成III 期臨床；阿立哌唑微球1M 完成1期多次給藥臨床，與CDE 溝通后即將報產(chǎn)；重組IL-17A/F 單抗頭對頭司庫奇尤單抗3 期臨床已經(jīng)啟動；司美格魯肽biosimilar 完成3 期臨床入組。后續(xù)基于公司高壁壘微球平臺，亮丙瑞林微球（3M）、奧曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入劑等復(fù)雜制劑產(chǎn)品有望陸續(xù)申報，新品種梯隊將持續(xù)為公司業(yè)績提供增量。

盈利預(yù)測與估值?；诠緝?yōu)秀的管理層、銷售團(tuán)隊、單抗平臺、微球平臺等，公司長期投資價值凸顯。結(jié)合公司經(jīng)營現(xiàn)狀，我們下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為21.02 億元、24.10 億元、27.88 億元，增長分別為10.1%、14.6%、15.7%。EPS 分別為2.25 元、2.58 元、2.98 元，對應(yīng)PE 分別為15x，13x，11x?？鄢钯M用實際業(yè)績增速更高。我們認(rèn)為公司業(yè)績增速確定性高，估值較低，創(chuàng)新生物藥+高端復(fù)雜制劑長遠(yuǎn)布局，未來國際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。

我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、產(chǎn)品降價風(fēng)險、新藥研發(fā)風(fēng)險。

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