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平安證券股份有限公司徐勇,付強,徐碧云近期對思瑞浦進行研究并發(fā)布了研究報告《23H1業(yè)績持續(xù)下滑，靜待下游需求回暖》，本報告對思瑞浦給出增持評級，當前股價為202.51元。

思瑞浦(688536)
事項：
公司公布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元，同比下降38.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比下降94.01%。剔除股份支付費用影響后，實現(xiàn)歸母凈利潤為0.56億元，同比下降85.93%。
平安觀點：
終端市場景氣度不佳，客戶需求下降拖累23H1業(yè)績：公司公布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.12億元，同比下降38.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比下降94.01%。公司信號鏈芯片實現(xiàn)銷售收入4.81億元，同比下降31.03%。電源管理芯片產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入1.28億元，同比下降57.63%。公司信號鏈芯片收入占比為78.53%，電源管理芯片收入占比為20.85%。公司信號鏈芯片產(chǎn)品毛利率為56.63%，較上年同期減少5.26個百分點；電源管理芯片產(chǎn)品毛利率為47.90%，較上年同期減少2.18個百分點。2023年上半年公司綜合毛利率為54.74%，較上年同期減少3.58個百分點。
持續(xù)加大研發(fā)投入，注重知識產(chǎn)權保護：從費用端看，2023年上半年銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發(fā)費用率分別為6.52%（+3.49pctYoY）、8.94%（+3.67pctYoY）、-2.08%（-1.90pctYoY）和46.26%（+16.45pctYoY），其中研發(fā)費用大幅上升，主要由于公司研發(fā)人員及薪酬增加所致。截至2023H1，公司研發(fā)技術人員數(shù)量增加至508人，同比增長34.39%，研發(fā)技術人員占公司員工總數(shù)71.15%，其中研發(fā)人員中碩士及以上學歷人員340人，占研發(fā)技術人員總數(shù)的66.93%，公司中長期發(fā)展所需的人才基礎進一步夯實。公司重視知識產(chǎn)權保護。截至2023H1，公司累計申請發(fā)明專利256項，實用新型專利29項，集成電路布圖設計專有權105項。公司通過專利布局，為技術創(chuàng)新構筑知識產(chǎn)權護城河。
持續(xù)完善產(chǎn)品線，開拓新領域和新市場：在產(chǎn)品端，公司主營產(chǎn)品為信號鏈芯片、電源管理芯片、嵌入式處理器等，2023年上半年，公司中高端DC/DC開關電源產(chǎn)品、PMIC產(chǎn)品量產(chǎn)，逐步貢獻收入。多款寬電壓輸入的降壓DC/DC變換器、升壓DC/DC變換器開始送樣，可廣泛用于汽車、通訊和工業(yè)領域，同時公司MCU的第一款產(chǎn)品已在智能家居客戶端進行驗證。在市場端，公司積極拓展工控、汽車、光伏、儲能等市場，并取得成效。同時公司和國內(nèi)領先的SoC公司強強合作，配合推出國產(chǎn)化參考設計，助力機器人、汽車座艙信息娛樂系統(tǒng)國產(chǎn)化，提高方案競爭力。公司車規(guī)產(chǎn)品進展良好，已有50余款產(chǎn)品上市。
投資建議：公司是國內(nèi)領先的模擬芯片設計企業(yè)，主營產(chǎn)品為信號鏈芯片、電源管理芯片和嵌入式處理器等，廣泛應用于新能源汽車、工業(yè)自動化、通信設備、醫(yī)療器械、智能家居等下游領域。當前半導體仍處于周期下行階段，公司模擬產(chǎn)品的下游應用領域暫未看到明顯復蘇跡象?；诠?023年半年報及下游應用市場需求情況，我們下調(diào)公司盈利預期，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為1.53、1.87和2.51億元（前值分別為3.72、5.06和6.79億元），2023-2025年EPS分別為1.28、1.56和2.09元，對應8月11日收盤價的PE分別為170.8、139.9和104.5倍。公司在信號鏈和電源管理芯片雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式上，逐漸融合嵌入式處理器，為客戶提供更全面的芯片解決方案，致力于成為一家模擬與嵌入式處理器的平臺型芯片公司。基于公司國內(nèi)模擬芯片領域的龍頭地位，我們看好公司芯片平臺型建設帶來的全方位發(fā)展，維持“推薦”評級。
風險提示：（1）行業(yè)景氣度下行的風險：公司信號鏈產(chǎn)品與電源管理產(chǎn)品主要應用于泛工業(yè)和通訊領域，如果下游市場需求放緩，且公司新領域拓展不及預期，公司的營收情況可能會受到不利影響；（2）國際貿(mào)易摩擦的風險：近些年，國際貿(mào)易摩擦不斷，中國不少企業(yè)受到美國出口管制，一旦國際貿(mào)易摩擦的情況持續(xù)或進一步加劇，公司可能面臨經(jīng)營受限、訂單減少或供應商無法供貨等風險；（3）技術持續(xù)創(chuàng)新能力不足的風險：如果公司未來研發(fā)資金投入不足或研發(fā)進度低于預期，則可能致使公司產(chǎn)品及技術被趕超或被替代，進而導致公司已有技術和產(chǎn)品的市場競爭力下降，給公司業(yè)務帶來不利影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券丁寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.61%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為55.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為358.32。

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