康恩貝(600572)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

業(yè)績：扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高增長，國資入主成效初顯

2023H1：公司實(shí)現(xiàn)收入37.65億元，同比增長22.19%；歸母凈利潤5.16億元，同比增長143.01%；扣非歸母凈利潤4.15億元，同比增長33.01%。

2023Q2：公司實(shí)現(xiàn)收入16.34億元，同比增長18.39%，歸母凈利潤2.32億元，同比增長112.57%，扣非歸母凈利潤1.52億元，同比增長27.47%。

成長性分析：非處方藥快速增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2023H1，公司分產(chǎn)品增長情況如下：

（1）非處方藥（OTC）：收入14.88億元（yoy+39.1%），收入占比39.5%（yoy+1.9pct），收入增長驅(qū)動(dòng)主要來自腸炎寧、金笛等。其中加大腸炎寧品牌宣傳、與連鎖藥店開展品牌共建等，單品2023H1收入超8億元，金笛系列保持恢復(fù)性增長，同比增長近35%；

（2）處方藥：收入11.81億元（yoy+12.23%），收入占比31.36%（-5.6pct）增長主要來自至心砃、金康速力等。其中金康速力因市場(chǎng)需求增加及二季度老慢支等慢性呼吸道病人在醫(yī)院恢復(fù)就診，同比增長55%；至心砃因加快等級(jí)醫(yī)院的開發(fā)和潛力醫(yī)院上量，同比增長超20%。

（3）其他：健康消費(fèi)品收入2.92億元（yoy+20.45%），收入占比7.71%（-0.6pct），增長驅(qū)動(dòng)來自維C系列等；中藥飲片收入3.46億元（yoy+37.44%）。

盈利能力分析：毛利率提升，費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定

上年同期數(shù)據(jù)追溯調(diào)整后，2023H1公司毛利率為62.57%（+1.1pct），原因?yàn)楦呙实姆翘幏剿帢I(yè)務(wù)收入占比提升帶動(dòng)；銷售費(fèi)用率為37.11%（+1pct），主要系銷售收入增長以及市場(chǎng)投入增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.22%（-0.1pct），主要系公司有息負(fù)債利率下降帶來的利息支出減少所致；管理費(fèi)用率為7.05%（-0.3pct）；研發(fā)費(fèi)用率為2.47%（-0.6pct）。

經(jīng)營質(zhì)量分析：經(jīng)營性現(xiàn)金流增長，運(yùn)營效率提升

2023H1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為4.39億元，同比增長24.46%，主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致。2023H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.09，同比上升0.43；存貨周轉(zhuǎn)率為1.22，同比上升0.19，隨著國資持續(xù)賦能，公司銷售體系逐步改善，經(jīng)營效率顯著提升。

戰(zhàn)略分析：聚焦中藥大健康，看好增長持續(xù)性

2020年浙江國資委入主康恩貝以來，2021年公司陸續(xù)轉(zhuǎn)讓處置低效和無效資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)聚焦中醫(yī)藥健康主業(yè)、整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2023H1公司的非處方藥業(yè)務(wù)占比上升至39.5%，再次體現(xiàn)公司核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略不斷推進(jìn)；我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司經(jīng)歷了資產(chǎn)瘦身、明確了聚焦自我診療業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心，有望迎來新一輪成長，看好公司未來成長的持續(xù)性。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為70.70/81.94/93.79億元，同比增長17.82%/15.90%/14.46%；歸母凈利潤分別為7.22/9.07/10.39億元，同比增長101.69%/25.53%/14.55%；對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為19.11x/15.22x/13.29x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

核心產(chǎn)品集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；管理改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。