(資料圖片僅供參考)

事件：公司23H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.9 億元，同比+11.0%；歸母凈利潤18.2 億元，同比+20.8%；扣非歸母凈利潤16.7 億元，同比+21.3%。

其中，23Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.6 億元，同比+13.3%；歸母凈利潤10.9億元，同比+25.4%；扣非歸母凈利潤10.2 億元，同比+25.8%。

點(diǎn)評：

公司23H1 收入同比+11.0%，Q2收入增長環(huán)比提速。分板塊看，23H1公司電連接/智能電工照明/新能源業(yè)務(wù)收入分別為36.8/37.7/1.3 億元，同比+5%/+16%/+195%。值得注意的是，公司軌道插座取得亮眼成果，上半年依托明星推薦、達(dá)人種草等新媒體資源整合，預(yù)計(jì)收入延續(xù)高增長。

盈利能力創(chuàng)新高，營銷力度加碼。23Q2 公司毛利率同比+6pcts 至43.1%，預(yù)計(jì)主要因?yàn)椋汉诵拇笞阢~的價(jià)格同比處于低位；持續(xù)推進(jìn)降本增效，賦能全價(jià)值鏈。費(fèi)用方面，公司23Q2 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.4%/3.1%/3.5%/ -0.8% ， 分別同比+2.6/+0.2/-0.1/+0.01pcts，公司持續(xù)加大營銷投入力度，全面推動(dòng)公牛品牌升級、沐光新品牌建設(shè)及國際化戰(zhàn)略，費(fèi)用落地有望在未來兌現(xiàn)收益。最終23Q2 歸母凈利率同比+2.5pcts 至25.5%，達(dá)近年來最高點(diǎn)。

新業(yè)務(wù)、品牌升級、國際化同步推進(jìn)。拓新方面，公司新能源產(chǎn)品23H1實(shí)現(xiàn)收入1.3 億元，截至6 月底開發(fā)專業(yè)分銷商近萬家，中小B 端運(yùn)營商客戶500+家；3 月推出“沐光”新品牌疊加公牛本品牌發(fā)力，無主燈業(yè)務(wù)品牌矩陣持續(xù)豐富、產(chǎn)品線進(jìn)一步迭代升級。品牌升級方面，23H1 公司通過全新品牌代言人、加速新媒體資源整合、優(yōu)勢品類高端煥新等方式落地，帶動(dòng)品牌價(jià)值提升。國際化方面，23H1 公司以轉(zhuǎn)換器為核心在東南亞建立經(jīng)銷商體系，面向歐美上市充電槍+便攜式儲(chǔ)能等產(chǎn)品亦取得良好反饋。

投資建議：公司作為電工龍頭，長期發(fā)展邏輯清晰——優(yōu)勢品類墻開插座、轉(zhuǎn)換器穩(wěn)健成長，龍頭地位夯實(shí)；新能源+無主燈業(yè)務(wù)渠道快速鋪開，有望逐步貢獻(xiàn)收入體量。我們持續(xù)看好公牛在民用電工領(lǐng)域的龍頭地位以及入局新賽道的成長性， 預(yù)計(jì)23-25 年歸母凈利潤37.6/43.6/49.9 億元，當(dāng)前市值對應(yīng)市盈率25.5x/22.0x/19.2x，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新渠道開拓不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。