中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,陳沁一近期對(duì)赤峰黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《成本管控效果明顯，Q2業(yè)績(jī)顯著改善》，本報(bào)告對(duì)赤峰黃金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.88元。

赤峰黃金(600988)

(資料圖)

投資要點(diǎn)

事件：赤峰黃金發(fā)布2022年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.72億元，同比增10.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比降24.08%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.72億元，同比降9.39%。單季度來(lái)看，2023年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.85億元，同比增14.52%，環(huán)比增12.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比降0.03%，環(huán)比增214.51%。Q2業(yè)績(jī)大幅度改善。

報(bào)告期內(nèi)，公司礦產(chǎn)金量?jī)r(jià)齊升，克金成本回落，業(yè)績(jī)高增。

從量方面來(lái)看，2023年H1，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金6,883.16千克，同比增6.94%，環(huán)比2022年H2下降3.49%。

從價(jià)方面來(lái)看，2023年H1，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期逐步進(jìn)入尾聲，金價(jià)上行，SHFE金均價(jià)434.29元/克，同比上漲10.61%。

從成本方面來(lái)看，2023年H1，公司通過(guò)精簡(jiǎn)部分及人員、節(jié)能降耗以及完善采購(gòu)渠道等方式進(jìn)行降本，控制礦山資本開(kāi)支，單位成本顯著下降。報(bào)告期內(nèi)，剔除匯率影響后，國(guó)內(nèi)礦山、萬(wàn)象礦業(yè)和金星Wassa的礦產(chǎn)金單位AISC（全維持成本）分別為211.51元/克（同比降16.31%）、1331.78美元/盎司（同比降10.15%）和1164.59美元/盎司（同比降3.54%）。

有息負(fù)債增加及美元利率上升致使財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率有所抬升。2023年H1公司期間費(fèi)用率為10.70%，較去年同期增加1.10pcts，具體來(lái)看：1）裝卸運(yùn)輸費(fèi)同比上漲7.28%，推升銷售費(fèi)用同比上漲3.02%至0.04億元，銷售費(fèi)用率由0.115%→0.107%，下降0.008pcts；2）管理費(fèi)用同比增加10.30%至2.64億元，管理費(fèi)用率由7.87%→7.84%，下降0.03pcts；3）由于有息負(fù)債增加、美元借款利率上升，使利息支出同比增加75.82%，公司2023年H1財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.81億元，同比增106.75%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由1.29%→2.42%，增加1.12pcts。

金礦項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)增外拓保障公司產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。1）萬(wàn)象礦業(yè)方面：Discovery采區(qū)地下開(kāi)采項(xiàng)目于7月進(jìn)入運(yùn)營(yíng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年可補(bǔ)充地下開(kāi)采礦石30萬(wàn)噸，平均品位4克/噸；另外，公司發(fā)掘了Sepon礦卡農(nóng)地下原生銅礦、遠(yuǎn)西露天氧化金礦等6大資源增長(zhǎng)項(xiàng)目。2）金星Wassa方面：報(bào)告期內(nèi)，公司開(kāi)拓242和B-Shoot南延區(qū)兩個(gè)新的井下采區(qū)，并規(guī)劃于2023年南延區(qū)第一個(gè)采場(chǎng)進(jìn)入投產(chǎn)階段。3）國(guó)內(nèi)方面：吉隆礦業(yè)18萬(wàn)噸/年擴(kuò)建項(xiàng)目規(guī)劃于2023年10月建成；同時(shí)，公司持續(xù)進(jìn)行勘投入探，初步估算在吉隆礦業(yè)、五龍礦業(yè)分別新增金地質(zhì)資源量約0.9噸、0.8噸。

阿布賈金礦和老撾稀土項(xiàng)目有望進(jìn)一步打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。公司通過(guò)全資子公司赤金香港持有澳大利亞上市公司鐵拓礦業(yè)1.41億股，占比約13%，鐵拓礦業(yè)的主要資產(chǎn)為阿布賈金礦，持股比例為88%，該金礦于2023年7月正式運(yùn)營(yíng)，2023年H1產(chǎn)出黃金781公斤，并且2023年7月產(chǎn)金量進(jìn)一步提升至362公斤，單位AISC約為875-975美元/盎司。公司通過(guò)與廈門鎢業(yè)成立合資公司，在老撾推進(jìn)稀土新項(xiàng)目申請(qǐng)，合作考察、勘探和采礦權(quán)證申請(qǐng)工作，萬(wàn)象礦業(yè)塞班礦區(qū)稀土資源開(kāi)采權(quán)已提交申請(qǐng)。

黃金開(kāi)啟戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落難以避免，隨著美國(guó)六月CPI超預(yù)期回落，加息預(yù)期降溫，美元指數(shù)顯著走低，支撐金價(jià)上行，中期看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性回落難以避免，而此前海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機(jī)本質(zhì)上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息尾部風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)，成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息新的約束條件，貴金屬已進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主升階段。隨著金價(jià)β行情的展開(kāi)，公司作為黃金板塊內(nèi)高成長(zhǎng)標(biāo)的或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司以降本增效為2023年的主要目標(biāo)，2023年H1降本成效顯著，礦產(chǎn)金單位成本顯著下降。我們調(diào)整23-25年公司黃金產(chǎn)量假設(shè)至14.8/15.7/15.7噸，我們上調(diào)23-25年金價(jià)假設(shè)為440/450/460元/克，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.82/13.14/15.81億元（之前預(yù)計(jì)2023-2024年業(yè)績(jī)?yōu)?7.99/23.31億元），目前股價(jià)15.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為28/19/16X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、金屬價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)安全檢查力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)以及研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券陳先龍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為43.49%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.86億。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.86。

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