【資料圖】

2023 年8 月24 日，天潤乳業(yè)發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。

投資要點(diǎn)

業(yè)績符合預(yù)期，新農(nóng)并表拖累Q2 利潤

2023H1 營收13.89 億元（同增13%），歸母凈利潤1.26 億元（同增17%），業(yè)績符合預(yù)期。上半年毛利率20.55%（同增2pct）；凈利率9.41%（同增0.4pct）；銷售費(fèi)用率5.36%（同減0.2pct）；管理費(fèi)用率3.02%（同增0.1pct）；營業(yè)稅金及附加占比0.56%（同增0.1pct）；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1 億元（同減34%），系學(xué)生奶業(yè)務(wù)回款減少、飼草儲(chǔ)備增加。其中2023Q2 營收7.58 億元（同增10%），歸母凈利潤0.71 億元（同減2%），新農(nóng)乳業(yè)于2023 年6 月并表拖累利潤端。毛利率 20.97%（同增2pct），凈利率9.72%（同減1pct），銷售費(fèi)用率5.18%（同增0.1pct），管理費(fèi)用率3.05%（同增0.4pct），營業(yè)稅金及附加占比 0.55%（同增0.1pct）。

疆外加速開拓，全國化持續(xù)擴(kuò)張

分產(chǎn)品看，2023H1 常溫乳制品/低溫乳制品/畜牧業(yè)產(chǎn)品/其他產(chǎn)品營收為7.8/5.61/0.41/0.04 億元，同比+20%/+5%/-7%/-34%；其中2023Q2 營收分別為4.27/3.15/0.12/0.02 億元，同比+19%/+5%/-53%/-42%。分渠道看，2023H1 經(jīng)銷/直銷營收分別為12.14/1.72 億元，同增11%/24%；其中2023Q2營收為6.74/0.83 億元，同增10%/8%。分區(qū)域看，2023H1 疆內(nèi)/疆外地區(qū)營收為7.69/6.17 億元，同增7%/20%；其中2023Q2 營收為3.95/3.61 億元，同增6%/14%。截至2023H1末，經(jīng)銷商總計(jì)865 家，凈增加139 家。公司現(xiàn)金收購新農(nóng)乳業(yè)100%股權(quán)，擴(kuò)大公司自有奶源比例和乳制品加工產(chǎn)能，同時(shí)填補(bǔ)奶粉業(yè)務(wù)空白，鞏固疆內(nèi)優(yōu)勢基礎(chǔ)上擴(kuò)大疆外市場占有率。

盈利預(yù)測

我們看公司疆內(nèi)市場乳制品龍頭鞏固地位，疆外擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行中。根據(jù)中報(bào)， 我們略調(diào)整2023-2025 年EPS 為0.80/0.96/1.15 元（前值為0.78/0.94/1.12 元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為18/15/13 倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、低溫產(chǎn)品增長不及預(yù)期、競爭進(jìn)一步加劇等。