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煤電新能源融合發(fā)展的煤炭央企，業(yè)績穩(wěn)步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，聯(lián)營發(fā)展“煤炭-煤電-新能源”業(yè)務(wù)。煤炭業(yè)務(wù)是公司主要的營收和利潤來源，2022 年?duì)I收達(dá)78.20 億元，占比65.15%；伴隨2016 年利辛電廠投產(chǎn)發(fā)電，電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逐步擴(kuò)大，2022 年收入規(guī)模41.83 億元，占比34.85%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.64 億元，歸母凈利率為17.20%；2023 年一季度公司盈利強(qiáng)勢(shì)延續(xù)，歸母凈利潤5.94 億元，同比增長12.50%，歸母凈利率20.51%。

煤炭儲(chǔ)量豐厚且產(chǎn)能有望增長，銷售業(yè)績走高且成本穩(wěn)健。截至2022 年底，公司剩余煤炭資源總儲(chǔ)量89.01 億噸。目前，公司擁有在產(chǎn)礦井5 對(duì)，核定產(chǎn)能2350 萬噸/年，涉及可采儲(chǔ)量14.76 億噸，預(yù)計(jì)剩余可采年限達(dá)44 年；楊村煤礦正推進(jìn)復(fù)建工作，批復(fù)后公司煤炭可采儲(chǔ)量將增加3.84 億噸至18.60 億噸。

此外，公司遠(yuǎn)期規(guī)劃礦井有4 對(duì)，初步設(shè)計(jì)的新增產(chǎn)能合計(jì)720 萬噸/年。受益于安徽省整體較高的煤炭坑口價(jià)，公司高長協(xié)比例支撐煤炭售價(jià)高位平穩(wěn)；公司旗下主要煤礦近年利潤率受煤質(zhì)影響價(jià)格有所波動(dòng)，短期內(nèi)煤質(zhì)改善將有助于商品煤銷售量價(jià)齊升。成本方面，公司單位商品煤成本穩(wěn)定，人工成本占比較高。

在建擬建電廠投產(chǎn)后，有望消化全部自產(chǎn)煤。目前公司電廠火電裝機(jī)容量為3290MW（未包括新集一礦、二礦低熱值煤電廠），在運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)容量1732MW。公司規(guī)劃新建火電廠裝機(jī)容量達(dá)8600MW，其中，控股的利辛電廠二期（2*660MW）將于2024 年11 月投產(chǎn)、上饒電廠（2*1000MW）預(yù)計(jì)2023年下半年開工，參股的宣城電廠三期（2*660MW）預(yù)計(jì)將于2025 年6 月投產(chǎn)。

目前，公司參控股電廠消耗自產(chǎn)煤約40%，據(jù)我們測(cè)算，上述三個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司合計(jì)耗煤量約1725 萬噸，僅略低于公司2022 年商品煤產(chǎn)量1842 萬噸，從而公司有望實(shí)現(xiàn)煤電完全一體化經(jīng)營，平抑上下游價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，提高自身的盈利穩(wěn)定性。公司上網(wǎng)電價(jià)在2021 年底受電價(jià)市場化改革的影響出現(xiàn)上浮，2022 年大幅提升20.73%至0.41 元/千瓦時(shí)，2023Q1 發(fā)電量受調(diào)峰和機(jī)組檢修影響短期承壓，23Q2 已好轉(zhuǎn)，且上網(wǎng)電價(jià)繼續(xù)維持高位。

煤電聯(lián)營提升電廠盈利水平。利辛電廠是公司目前最主要的發(fā)電廠，2021年3 月板集煤礦試運(yùn)轉(zhuǎn)后其耗煤主要來源為板集煤礦自產(chǎn)煤。一方面，利辛電廠供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗266.4g/kWh低于全國火電廠平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗的302.5 g/kWh；另一方面，利辛電廠充分利用坑口煤電聯(lián)營的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)盈利能力的大幅提升，2022 年利辛電廠凈利率為14.39%，位居同行電廠前列。

投資建議：公司是安徽四大煤炭企業(yè)之一，待投產(chǎn)的煤礦和電廠項(xiàng)目較多，且煤電一體化的形式有助于公司盈利能力穩(wěn)定高位。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤為23.98/24.25/25.57 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.93/0.94/0.99 元/股，對(duì)應(yīng)2023 年8 月11 日股價(jià)的PE 分別為5/5/4 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格下行，煤質(zhì)超預(yù)期下降，在建和擬建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

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