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7 月經(jīng)濟再次走弱，消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)均超預(yù)期下行，經(jīng)濟運行整體低于預(yù)期。經(jīng)濟仍然有亮點，居民出行增加，餐飲消費上行，PMI 新訂單回升。消費雖然弱勢但已經(jīng)處于底部，投資下滑速度減緩，工業(yè)生產(chǎn)可期待秋高峰。3 季度在政策托底的作用下整體經(jīng)濟增速可能低位平穩(wěn)運行，4 季度補庫存帶動經(jīng)濟溫和恢復(fù)。

消費弱勢下滑，商品消費走低。消費同比走低，兩年平均增速2.6%，環(huán)比負增長。7 月生活必需品平穩(wěn)，非必需品消費回落。房地產(chǎn)相關(guān)消費下滑速度加快，并且居民減少了奢侈品和娛樂消費。7 月份居民旅游和外出餐飲上行，但對整體消費貢獻偏弱。居民對于未來預(yù)期偏弱，消費增速處于低位。

投資的回落仍然在預(yù)期范圍內(nèi)，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)均下滑，民間投資繼續(xù)走弱，單月投資額回到4 萬億區(qū)間。制造業(yè)投資自高峰回落，出口產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更好。基建增速單月負增長（-2.3），政府項目推出遲緩。房地產(chǎn)投資仍然回落，下行速度減緩。政府托底政策不及時使得投資下行速度加快，民間投資仍然疲軟，房地產(chǎn)仍未止跌。

工業(yè)增加值7 月份同比下滑，環(huán)比零增長。7 月是生產(chǎn)淡季，實際表現(xiàn)為淡季更淡。出口產(chǎn)業(yè)鏈、中游設(shè)備、下游汽車等均出現(xiàn)回落。

7 月生產(chǎn)回落是訂單持續(xù)走低、內(nèi)需不振、外需下行的綜合影響。內(nèi)需訂單在回升，9 月生產(chǎn)秋高峰仍然可以期待。

7 月份失業(yè)率小幅反彈0.1%，青年失業(yè)可能仍在高位，就業(yè)面臨小幅壓力。政治局會議把“穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮”后，就業(yè)成為經(jīng)濟調(diào)控的錨點。失業(yè)率小幅變動只能引起政策的關(guān)注，還不足以讓政策調(diào)控加碼。

8 月15 日央行再次降息，并且力度和時間超過預(yù)期。政策層為承托經(jīng)濟推出降息，未來降準降息會持續(xù)跟進，但貨幣政策放松主要對沖經(jīng)濟下行。下半年政府融資加快，現(xiàn)有項目投資會加快推進，各部門政策組合加速。

消費、投資和生產(chǎn)的環(huán)比增速均負增長，這意味著3 季度GDP的環(huán)比增速不及預(yù)期。按照消費、投資在GDP 的中比例，我們把年度GDP 增速從5.3%下調(diào)至5.1%。預(yù)測增速與中央年度經(jīng)濟5%左右的目標保持一致，現(xiàn)階段經(jīng)濟并未失速。政策以就業(yè)為主，這就預(yù)示著經(jīng)濟政策的實施和起效都較為溫和，政策支持更多的是承托經(jīng)濟，而不是拉動經(jīng)濟。